Dies ist eine HTML Version eines Anhanges der Informationsfreiheitsanfrage 'Article 77d paragraph 4 of Solvency II'.


Brussels, 14 March 2019
Interinstitutional files:
2017/0230(COD)
WK 3753/2019 INIT
LIMITE
EF
ECOFIN
CODEC
WORKING PAPER
This is a paper intended for a specific community of recipients. Handling and
further distribution are under the sole responsibility of community members.
WORKING DOCUMENT
From:
Commission services
To:
Working Party on Financial Services (ESFS Review)
Subject:
The Volatility Adjustment in Solvency II
- Commission services non-paper
WK 3753/2019 INIT
LIMITE
EN

Commission Services Non-Paper 
DISCLAIMER 
This draft has not been adopted or endorsed by the European Commission. Any views may not in any 
circumstances be regarded as stating an official position of the Commission. The information transmitted is 
intended only for the Member State or entity to which it is addressed for discussions and may contain 
confidential and/or privileged material. 
 
The Volatility Adjustment in Solvency II 
The volatility adjustment is a component of the discount rates for insurance liabilities under Solvency 
II.  The  volatility  adjustment  aims  to  “prevent  pro-cyclical  investment  behaviour”  (Recital  32  of 
Directive 2014/51/EU). It is by default calculated at the level of currencies. For Member States of the 
Euro Area, the volatility adjustment can be increased by a country component, where the  following 
two  conditions  are  met  on  the  reference  date  for  the  financial  statement  (Art.  77d(4)  of  Directive 
2009/138/EC): 
(i) 
the  risk-adjusted  spread  for  the  country  is  at  least  twice  as  high  as  the  risk-adjusted 
spreads for the Euro Area (relative threshold); and 
(ii) 
the  risk-adjusted  spread  for  the  country  must  be  100  basis  points  or  higher  (absolute 
threshold). 
The financial statements are prepared according to a quarterly cycle. The activation or an absence of 
activation of the country component can have a significant impact on the own funds of the insurance 
companies in the respective countries. 
 
Unintended consequences of the country component 
With the current mechanism, the country component can alternate between activated and not activated 
between two reference dates. In fact, this has been observed under the current market environment for 
Italy  over  the  past  months.  The  alternation  between  activation  and  absence  of  activation  leads  to 
volatility in own funds for the insurers in the country and therefore contradicts the aim of preventing 
pro-cyclical  behaviour.  As  a  consequence,  the  volatility  adjustment  cannot  produce  its  intended 
effects. 
The  chart  below  illustrates  the  alternation  between  activation  and  no  activation  for  the  country 
component of the volatility adjustment for Italy from June 2018 to December 2018. While the country 
component was activated for the months August, October and November, it was not activated during 
the  other  months  and  the  Euro  volatility  adjustment  without  any  increase  applied  for  Italy.  When 
activated, the difference in volatility adjustment ranged from 32 basis points in November to 45 basis 
points in October and August. 
While  the  relative  threshold  was  exceeded  throughout  the  entire  period,  the  risk-adjusted  country 
spread for Italy has been moving around both sides of the absolute threshold. In spite of continuous 
large  relative  differences  between  the  risk-adjusted  spreads  in  Italy  and  other  countries  of  the  Euro 
Area,  the  country  component  was  not  activated  during  several  months.  The  risk-adjusted  country 
spread  fell  short  of  the  absolute  threshold  on  the  reference  date  despite  small  changes  in  financial 
markets. A striking example was observed in December, when the risk-adjusted spread for Italy was 
99  basis  points  and  hence  the  country  component  could  not  be  activated,  leading  to  a  drop  of  the 

volatility  adjustment  for  Italy  from  54  basis  points  to  24  basis  points.  The  drop  in  the  volatility 
adjustment reduces the own funds of insurance companies to a significant degree. 
 
Volatility adjustment in 2018
0.70%
0.60%
0.50%
0.40%
0.30%
0.20%
0.10%
0.00%
June
July
August
September October November December
VA - EUR
VA - IT
 
 
Conclusions 
The current activation of the country component of the volatility adjustment leads to undesired effects.  
In  order  to  address  those  structural  problems  effectively,  a  fundamental  review  of  the  volatility 
adjustment is necessary under the 2020 review of the Solvency II Directive to allow it to produce its 
intended  effects.  The  Commission  has  already  invited  the  European  Insurance  and  Occupational 
Pensions Authority to provide technical advice on this issue. 
In the meantime, a reduction of the absolute threshold set out in Art. 77d(4) of Directive 2009/138/EC 
is necessary to mitigate temporarily the cliff edge effects implied by the current activation mechanism 
until the fundamental review in 2020.  

Document Outline