This is an HTML version of an attachment to the Freedom of Information request 'Disclosure of data on TLTROs'.

link to page 1 link to page 1
Paul Schreiber 
Campaigner on the Supervision of Financial Actors  
Reclaim Finance  
21 May 2021 
Reference: LS/PS/2021/23 
Request for public access to ECB documents 
Dear Mr Schreiber, 
On 3 March 2021 the European Central Bank (ECB) received your application for access to documents which 
contain information on “the list of banks that are borrowing under TLTROs, how much they are borrowing and 
at what rate” (hereinafter point 1); and “the estimated profit from negative rate TLTROs for each bank that benefit 
from this exceptional provision” (hereinafter point 2). 
You further explained that, “today, individual banks disclose data on how much they have borrowed from the 
TLTROs and at what rate on a voluntary basis. However, the ECB itself do not publish this data and the ESMA 
recently underlined the insufficient transparency of TLTRO operations. This is highly problematic in the context 
of the Covid crisis as:  the ECB heavily rely on TLTROs to provide an accommodative monetary policy (1.59 
trillion in 2020 only); the ECB provides banks with negative TLTRO rates (- 1%) if they reach a pre-defined level 
of lending, thus giving several billion euros to the European banking sector. It is worth noting that the Bank of 
England disclose data regarding its Term funding scheme on its website.” 
As indicated in our emails on 3 March and 6 April, your application had entered a queuing system and started 
being processed on 6 April  and is hereby addressed.  On  30 April, in line with Article 7(3) of Decision 
ECB/2004/3on public access to ECB documents and owing to the increased workload, the ECB extended the 
stipulated time limit for reply by 20 working days 
1.  Background information 
In June 2014, the Governing Council, decided to introduce the first seriesof targeted longer-term refinancing 
operations (TLTROs), with a view of supporting bank lending to the non-financial private sector, meaning 
1 Decision ECB/2004/3 of 4 March 2004 on public access to European Central Bank documents (OJ L 80, 18.3.2004, p. 42) 
2  A  first series  of TLTROs was announced on 5 June 2014, a second series  (TLTRO II) on 10 March 2016 and a third series 
(TLTRO III) on 7 March 2019. 


link to page 2 link to page 2 link to page 2 link to page 2 ECB-UNRESTRICTED 
households (excluding loans for the purpose of house purchases) and non-financial corporations, in Member 
States whose currency is the euro3.  By offering to the participating banks long-term funding at attractive 
conditions  TLTROs  stimulate bank lending to the real economy.  The amount that banks can borrow  under 
TLTROs is linked to their outstanding amount of eligible loans to non-financial corporations and households and 
the interest rate to be applied is linked to the participating banks’ lending patterns. This means that if participating 
banks meet the lending benchmarks, as defined in terms of loans to non-financial corporations and households, 
they receive a more attractive interest rate on their TLTRO borrowings.  
Following the recalibration announced by the Governing Council on  10  December 20204,  borrowing  rates in 
these operations can be as low as 50 basis points below the average interest rate on the deposit facility over 
the period from 24 June 2020 to 23 June 2022, and as low as the average interest rate on the deposit facility 
during the rest of the life of the respective TLTRO. For banks not meeting the lending benchmarks, TLTRO rates 
are 50 basis points below the average interest rate on the main refinancing operations between June 2020 and 
June 2022 and equal to the average interest rate on the main refinancing operations in other periods. Overall, 
the most favourable interest rate can be (i) as low as -1% for a bank participating from TLTRO III.4 onwards, 
meeting the lending thresholds and repaying its borrowing up to June 2022; and (ii) as high as -0.08% for a bank 
borrowing only in the December 2021 operation, not meeting the additional lending benchmark and keeping the 
funds until maturity (December 2024).5
The interest rates applicable to TLTROs reflect and are in line with the ECB’s key policy rates. The rate on the 
ECB deposit facility, i.e. the rate at which banks excess reserves exceeding a minimum threshold are 
remunerated, has been lowered to -0.50% as of September 2019 to provide further monetary policy 
accommodation in presence of downward risks to price stability. The negative interest rates continue to be an 
effective tool for providing monetary policy accommodation. The ECB has clear evidence that providing interest 
rates below zero provides additional stimulus to the euro area economy, as negative interest rates are passed 
through the bank lending rates, and overall financing conditions of firms and households.6   
2.  Identification of the requested documents  
In relation to point 1 of your request, “the list of banks that are borrowing under TLTROs, how much they are 
borrowing and at what rate”.  The ECB, after having carefully examined your request in line with Decision 
ECB/2004/3, has identified a confidential internal database containing  (i) the list of banks that are borrowing 
under TLTROs, including the respective total amounts; and (ii) preliminary estimates of the potential interest 
rates at the bank level. 
In relation to point 2 of your request, “the estimated profit from negative rate TLTROs for each bank that benefit 
from this exceptional provision”, please note that an estimate of the profit from negative interest rates at bank is 
not available at the ECB, since such figures depend on a variety of factors, including but not limited to (i) the 
3 For more information, see 
4 For more information, see 
5 For details on pricing see 
6 For more information see  


link to page 3 ECB-UNRESTRICTED 
extent  to  which  TLTROs  replaced alternative funding sources, and the rates thereof,  (ii)  the extent to  which 
TLTROs  enabled extra investments; (iii) the yields thereof net of provisions/impairment; and (iv) the 
counterfactual evidence of what lending rates and amounts would have been if the bank had not participated. 
Therefore, while the general rate range constitutes public information (as explained in section 1), no document, 
containing  the requested  information  on the estimated profit  at  the bank level, as specified in  part 2 of your 
request, exist. 
3.  Assessment of disclosure 
In relation to point 1 of your request, following a thorough assessment in line with Decision ECB/2004/3 we 
regret to inform you that the identified  confidential database  cannot be disclosed,  since  its  disclosure would 
undermine the interests protected under (i) the second indent of Article 4(1)(a) (“the protection of public interest 
as regards the financial, monetary or economic policy of the Union or a Member State”); (ii) the first indent of 
Article 4(2) (“commercial interests of a natural or legal person, including intellectual property”); and (iii) Article 
4(1)(c) (“the confidentiality of information that is protected as such under Union law”) of Decision ECB/2004/3. 
The following explanations clarify the ECB’s decision not to disclose the requested data.  
Second indent of Article 4(1)(a) of Decision ECB/2004/3 – “the financial, monetary or economic policy 
of the Union or a Member State” 
Pursuant to the second indent of Article 4(1)(a) of Decision ECB/2004/3, the ECB shall refuse access to 
documents, where disclosure would undermine the protection of the public interest as regards the monetary or 
economic policy of the Union. As further detailed in the following paragraphs, the disclosure of the requested 
data could harm  the effectiveness of the TLTRO programme and jeopardize the achievement of the monetary 
policy objectives pursued by the TLTRO operations, namely supporting  bank lending to the real economy at 
favourable conditions, including to small businesses which rely heavily on bank-based financing,  thereby 
undermining the ECB’s ability to implement monetary policy effectively.  
The ECB publishes, in a proactive and regular manner,  the relevant decisions of the Governing Council and 
aggregated  information concerning TLTROs  (see also section 1)  and  evaluates regularly whether further 
information on these operations can be published, without jeopardising such operations. In particular, the ECB, 
in line with the approach for all open market operations, on the day of allotment, communicates the aggregate 
TLTRO take-up at Eurosystem level and the number of bidders. It also publishes information on the outstanding 
amounts borrowed and the regular early repayments.7 
However, the disclosure of detailed, disaggregated data on the individual allotment to specific counterparties in 
a centralised manner,  would lead to a situation where disclosure of  reliance of individual counterparties on 
Eurosystem funding may act as a deterrent to participation or as a catalyst for aggravating a bank’s liquidity 
position. This is because recourse to Eurosystem funding may be interpreted as an indicator of an individual 
7 For more information, see  


bank’s ability to access market-based funding and, more generally, of its liquidity situation. Absent any guarantee 
on confidentiality of individual data,  participants  could  adjust  their behaviour in terms of participation to 
operations and early repayments. Since the effectiveness of TLTROs also depends on broad-based, unfettered 
participation, it is of the utmost importance  that counterparties’ access to monetary policy operations is not 
hindered by potential concerns regarding the confidentiality of their operations. Ultimately, disclosure of TLTRO 
take-up might dissuade some banks from participating and this, in turn, could jeopardise the effectiveness of 
the operations (partly) depending on their broad and unfettered use. 
In addition, the ECB notes that the interest rates applied to each participant are only determined at the time of 
repayment  and  depend on their  lending performance relative to the benchmark. Therefore, the confidential 
information currently contained in the identified confidential database, only constitutes a preliminary estimate 
computed internally under very strong assumptions  and  it  does not reflect the final  TLTRO  conditions of 
individually applied.  
First indent of Article 4(2) of Decision ECB/2004/3 – (“commercial interests of a natural or legal person, 
including intellectual property”) 
Pursuant to first indent of Article 4(2) of Decision ECB/2004/3, the ECB must refuse access to documents where 
disclosure would undermine the protection of the commercial interests of a natural or legal person, unless there 
is an overriding public interest in disclosure. 
The identified confidential internal database contains commercially sensitive information and data on the liquidity 
provided to participating banks. Disclosure of such data could affect the commercial interests of the participants 
and  may  also  impact  other market participants in the banking and financial sector of the euro area.  In this 
respect, the ECB notes that credit institutions have a legitimate commercial interest in preventing third parties 
from obtaining information on their liquidity and amounts obtained in and through Eurosystem monetary policy 
operations, as certain information could trigger unwarranted speculation about the participant’s  financial and 
liquidity situation, their  future participation in Eurosystem monetary policy operations within the TLTRO 
programme, and their prospective funding needs.  
Depending on its content, the disclosure of such data could reveal  financial weakness or strength, thereby 
respectively disadvantaging or benefitting the banks in comparison to other market participants for which similar 
information has not been made publicly available. Furthermore, interest rates in our targeted operations depend 
on the lending performance of the banks. Disclosing them may reveal information about their commercial 
activities and strategies. For the above reasons, the ECB considers that disclosing the requested data could 
undermine the protection of the commercial interests of the banks participating in the programme  and other 
market participants in the banking and financial sector of the euro area.  
The ECB is aware of the fact that many participants have proactively and voluntary communicated  their 
borrowing under TLTROs to the market. On the one hand, for the reasons outlined in this reply, the voluntary 
nature of these disclosures does not  translate  into a general obligation to disclose  as  mandatory disclosure 
could be at odds with the achievement of the monetary policy objective of the operations. On the other hand, 


link to page 5 link to page 5 ECB-UNRESTRICTED 
the legitimate commercial interest of participants to prevent third parties from obtaining information on their 
liquidity is duly protected, in as much as the disclosure is voluntary. 
In this respect,  from the ECB’s perspective,  it  is noted that  it would be inappropriate to introduce different 
communication standards for different operations, either through the ECB’s own communication channels or via 
a mandatory disclosure requirement. The result would be a situation where individual take-up is communicated 
for some operations but not for others. There is no objective justification for applying different standards to 
operations that ultimately all have the same objective, namely, to maintain price stability in the euro area.  
The above explanation also addresses your remark that “today, individual banks disclose data on how much 
they have borrowed from the TLTROs and at what rate on a voluntary basis. However, the ECB itself do not 
publish this data”. 
Finally, as mentioned above the ECB must refuse access to documents where disclosure would undermine the 
protection of the commercial interests of a natural or legal person, unless there is an overriding public interest 
in disclosure. In order for an overriding public interest in disclosure to exist, this interest, first, has to be public 
(as opposed to the private interest of the applicant) and, second, overriding, i.e., in this case it must outweigh 
the  individual  interest protected.  For this purpose, specific and detailed reasons based on the nature of the 
documents must also be provided as justification for the invoked public interest. The ECB’s assessment could 
not identify an overriding public interest in the disclosure of the identified documents, namely of disaggregated 
data regarding individual TLTRO participations and preliminary estimates of the potential interest rates at the 
bank level  under TLTRO. Consequently, the prevailing interest in this case lies in protecting the  commercial 
interests of the undertakings concerned, as explained above and access to the requested documents must be 
Article 4(1)(c)  of Decision ECB/2004/3 –  (“the confidentiality of information that is protected as such 
under Union law”) 
Pursuant to Article 4(1)(c) of Decision ECB/2004/3, the ECB must refuse access to documents where disclosure 
would undermine the protection of the confidentiality of information that is protected as such under-EU law. 
In addition to the arguments justifying non-disclosure as provided under sections (i) and (ii), it is worth noting 
that the information contained in the internal database constitutes “operational data relating to counterparties 
participating in Eurosystem monetary policy operations”. Under Article 188 of Guideline ECB/2014/608 on the 
Eurosystem monetary policy framework, such data are covered by professional secrecy obligations as referred 
to by Article 37 of  the Statute of the ESCB.9The inclusion of operational data relating to Eurosystem 
counterparties under the strict requirements of professional secrecy reflects the sensitivity of such data and the 
8 Guideline (EU) 2015/510 of the European Central Bank of 19 December 2014 on the implementation of the Eurosystem monetary 
policy framework (ECB/2014/60) (OJ L 91, 2.4.2015, p. 3–135). 
9 Protocol (no 4) on the Statute of the European System of Central Banks and of the European Central Bank (OJ C 202, 7.6.2016, 
p. 230–250). 


potential impact of disclosure on monetary policy  as  described in section (i).  The maintenance of such 
confidentiality is of utmost importance to remove any hindrance to participation in monetary policy operations.  
Taking into account the points made above, the ECB has concluded that the requested data cannot be disclosed.  
4.  Final remarks 
For the sake of good order, we would like to inform you that, as regards the identified document Article 7(2) of 
Decision ECB/2004/3 provides that “in the event of total or partial refusal, the applicant may, within 20 working 
days of receiving the ECB’s reply, make a confirmatory application asking the ECB’s Executive Board to 
reconsider its position”. 
Yours sincerely, 
[signed]                                                                         [signed] 
Petra Senkovic                                                               Margarita Louiza Karydi 
Director General Secretariat                                          Head of the Compliance and Governance Division