This is an HTML version of an attachment to the Freedom of Information request 'ESM Treaty and “revised” ESM Treaty'.

TREATY 
ESTABLISHING THE EUROPEAN STABILITY MECHANISM (ESM) 
BETWEEN THE KINGDOM OF BELGIUM, THE FEDERAL REPUBLIC OF GERMANY, 
THE REPUBLIC OF ESTONIA, IRELAND, THE HELLENIC REPUBLIC, 
THE KINGDOM OF SPAIN, THE FRENCH REPUBLIC, 
THE ITALIAN REPUBLIC, THE REPUBLIC OF CYPRUS, 
THE GRAND DUCHY OF LUXEMBOURG, MALTA, 
THE KINGDOM OF THE NETHERLANDS, THE REPUBLIC OF AUSTRIA, 
THE PORTUGUESE REPUBLIC, THE REPUBLIC OF SLOVENIA, 
THE SLOVAK REPUBLIC, THE REPUBLIC OF FINLAND 
 
T/ESM/en 1 

THE CONTRACTING PARTIES, the Kingdom of Belgium, the Federal Republic of Germany, 
the Republic of Estonia, Ireland, the Hellenic Republic, the Kingdom of Spain, the French 
Republic, the Italian Republic, the Republic of Cyprus, the Grand Duchy of Luxembourg, Malta, 
the Kingdom of the Netherlands, the Republic of Austria, the Portuguese Republic, the Republic of 
Slovenia, the Slovak Republic and the Republic of Finland (the "euro area Member States" or 
"ESM Members"); 
 
COMMITTED TO ensuring the financial stability of the euro area; 
 
RECALLING the Conclusions of the European Council adopted on 25 March 2011 on the 
establishment of a European stability mechanism; 
 
 
T/ESM/en 2 

link to page 3 WHEREAS: 
 
(1)  The European Council agreed on 17 December 2010 on the need for euro area Member States 
to establish a permanent stability mechanism. This European Stability Mechanism will 
assume the tasks currently fulfilled by the European Financial Stability Facility ("EFSF") and 
the European Financial Stabilisation Mechanism ("EFSM") in providing, where needed, 
financial assistance to euro area Member States after June 2013.  
 
(2)  On 25 March 2011, the European Council adopted Decision 2011/199/EU amending 
Article 136 of the Treaty on the Functioning of the European Union with regard to a stability 
mechanism for Member States whose currency is the euro1 adding the following paragraph to 
Article 136: "The Member States whose currency is the euro may establish a stability 
mechanism to be activated if indispensable to safeguard the stability of the euro area as a 
whole. The granting of any required financial assistance under the mechanism will be made 
subject to strict conditionality". 
 
(3)  Strict observance of the European Union framework, the integrated macro-economic 
surveillance, in particular the Stability and Growth Pact, the macroeconomic imbalances 
framework and the economic governance rules of the European Union, should remain the first 
line of defence against confidence crises affecting the stability of the euro area as a whole. 
 
                                                 
1 
OJ L 91, 6.4.2011, p. 1. 
 
T/ESM/en 3 

(4)  If indispensable to safeguard the financial stability of the euro area as a whole, access to ESM 
financial assistance will be provided on the basis of strict economic policy conditionality 
under a macro-economic adjustment programme and a rigorous analysis of public-debt 
sustainability. The initial maximum lending volume of the ESM, after the complete run down 
of the EFSF, is set at EUR 500 000 million.  
 
(5)  All euro area Member States will become ESM Members. As a consequence of joining the 
euro area, a Member State of the European Union should become an ESM Member with full 
rights and obligations, in line with those of the Contracting Parties. 
 
(6)  The ESM will cooperate very closely with the International Monetary Fund ("IMF") in 
providing financial assistance. In all circumstances, active participation of the IMF will be 
sought, both at technical and financial level. A euro area Member State requesting financial 
assistance from the ESM is expected to address a similar request to the IMF. 
 
(7)  Member States of the European Union whose currency is not the euro ("non euro area 
Member States") participating on an ad hoc basis alongside the ESM in a financial assistance 
operation for euro area Member States will be invited to participate, as observers, in the ESM 
meetings when this financial assistance and its monitoring will be discussed. They will have 
access to all information in a timely manner and be properly consulted. 
 
 
T/ESM/en 4 

(8)  On 20 June 2011, the representatives of the Governments of the Member States of 
the European Union authorised the Contracting Parties of this Treaty to request the 
European Commission and the European Central Bank ("ECB") to perform the tasks provided 
for in this Treaty.  
 
(9)  In its statement of 28 November 2010, the Euro Group stated that standardised and identical 
Collective Action Clauses ("CACs") will be included, in such a way as to preserve market 
liquidity, in the terms and conditions of all new euro area government bonds starting in 
July 2013. Moreover, the term sheet on the ESM, as endorsed by the European Council 
on 25 March 2011, stated that the detailed legal arrangements for including CACs in euro area 
government securities will be finalised by the end of 2011. 
 
(10)  Like the IMF, the ESM will provide financial assistance to an ESM Member when its regular 
access to market financing is impaired. Reflecting this, Heads of State or Government have 
stated that the ESM will enjoy preferred creditor status in a similar fashion to IMF, while 
accepting preferred creditor status of the IMF over the ESM. This status shall be effective as 
of 1 July 2013. In the unlikely event of ESM financial assistance following a European 
financial assistance programme existing at the time of the signature of this Treaty, ESM will 
enjoy the same seniority as all other loans and obligations of the beneficiary ESM Member, 
with the exception of the IMF loans. 
 
 
T/ESM/en 5 

(11)  The euro area Member States will support equivalent creditor status of the ESM and that of 
other Member States of the European Union lending bilaterally alongside the ESM. 
 
(12)  Disputes concerning the interpretation and application of this Treaty arising between the 
Contracting Parties or between the Contracting Parties and the ESM should be submitted to 
the jurisdiction of the Court of Justice of the European Union, in accordance with Article 273 
of the Treaty on the Functioning of the European Union ("TFEU").  
 
(13)  Post-programme surveillance will be carried out by the European Commission and by 
the Council of the European Union within the framework laid down in Articles 121 
and 136 TFEU, 
 
HAVE AGREED AS FOLLOWS: 
 
T/ESM/en 6 

CHAPTER 1 
 
MEMBERSHIP AND PURPOSE 
 
 
ARTICLE 1 
 
Establishment and members 
 
1. 
By this Treaty, the Contracting Parties establish among themselves an international financial 
institution, to be named the "European Stability Mechanism" ("ESM"). 
 
2. 
The Contracting Parties are ESM Members. 
 
 

ARTICLE 2 
 
New members 
 
1. 
Membership in the ESM shall be open to the other Member States of the European Union as 
from the entry into force of the decision of the Council of the European Union taken in accordance 
with Article 140(2) TFEU to abrogate their derogation from adopting the euro.  
 
 
T/ESM/en 7 

2. 
New ESM Members shall be admitted on the same terms and conditions as existing 
ESM Members, in accordance with Article 39. 
 
3. 
A new member acceding to the ESM after its establishment shall receive shares in the ESM in 
exchange for its capital contribution, calculated in accordance with the contribution key provided 
for in Article 11. 
 
 
ARTICLE 3 
 
Purpose 
 
The purpose of the ESM shall be to mobilise funding and provide financial assistance, under strict 
economic policy conditionality, to the benefit of ESM Members which are experiencing or are 
threatened by severe financing problems, if indispensable to safeguard the financial stability of the 
euro area as a whole. For this purpose, the ESM shall be entitled to raise funds by issuing financial 
instruments or by entering into financial or other agreements or arrangements with ESM Members, 
financial institutions or other third parties. 
 
 
 
T/ESM/en 8 

CHAPTER 2 
 
GOVERNANCE 
 
 
ARTICLE 4 
 
Structure and voting rules 
 
1. 
The ESM shall have a Board of Governors and a Board of Directors, as well as a 
Managing Director and other dedicated staff as may be considered necessary. 
 
2. 
The decisions of the Board of Governors and the Board of Directors shall be taken by mutual 
agreement, qualified majority or simple majority as specified in this Treaty. In respect of all 
decisions, a quorum of 2/3 of the members with voting rights representing at least 2/3 of the voting 
rights must be present.  
 
3. 
The adoption of a decision by mutual agreement requires the unanimity of the members 
participating in the vote. Abstentions do not prevent the adoption of a decision by 
mutual agreement. 
 
4. 
The adoption of a decision by qualified majority requires 80 % of the votes cast. 
 
 
T/ESM/en 9 

5. 
The adoption of a decision by simple majority requires a majority of the votes cast. 
 
6. 
The voting rights of each ESM Member, as exercised by its appointee or by the latter's 
representative on the Board of Governors or Board of Directors, shall be equal to the number of 
shares allocated to it in the authorised capital stock of the ESM as set out in Annex II. 
 
7. 
If any ESM Member fails to pay any part of the amount due in respect of its obligations in 
relation to paid-in shares or calls of capital under Articles 8, 9 and 10, or in relation to the 
reimbursement of the financial assistance under Article 14 or 15, such ESM Member shall be 
unable, for so long as such failure continues, to exercise any of its voting rights. The voting 
thresholds shall be recalculated accordingly.  
 
 
ARTICLE 5 
 
Board of Governors 
 
1. 
Each ESM Member shall appoint a Governor and an alternate Governor. Such appointments 
are revocable at any time. The Governor shall be a member of the government of that ESM Member 
who has responsibility for finance. The alternate Governor shall have full power to act on behalf of 
the Governor when the latter is not present. 
 
 
T/ESM/en 10 

2. 
The Board of Governors shall decide either to be chaired by the President of the Euro Group, 
as referred to in Protocol (No 14) on the Euro Group annexed to the Treaty on the European Union 
and to the TFEU or to elect a Chairperson and a Vice-Chairperson from among its members for a 
term of two years. The Chairperson and the Vice-Chairperson may be re-elected. A new election 
shall be organised without delay if the incumbent no longer holds the function needed for being 
designated Governor.  
 
3. 
The Member of the European Commission in charge of economic and monetary affairs and 
the President of the ECB, as well as the President of the Euro Group (if he or she is not the 
Chairperson or a Governor) may participate in the meetings of the Board of Governors as observers.  
 
4. 
Representatives of non-euro area Member States participating on an ad hoc basis alongside 
the ESM in a financial assistance operation for a euro area Member State shall also be invited to 
participate, as observers, in the meetings of the Board of Governors when this financial assistance 
and its monitoring will be discussed. 
 
5. 
Other persons, including representatives of institutions or organisations, such as the IMF, may 
be invited by the Board of Governors to attend meetings as observers on an ad hoc basis.  
 
6. 
The Board of Governors shall take the following decisions by mutual agreement: 
 
(a)  to issue new shares on terms other than at par, in accordance with Article 8(2); 
 
 
T/ESM/en 11 

(b)  to make the capital calls, in accordance with Article 9(1); 
 
(c)  to change the authorised capital stock and adapt the maximum lending volume of the ESM, in 
accordance with Article 10(1); 
 
(d)  to take into account a possible update of the key for the subscription of the ECB capital, in 
accordance with Article 11(3), and the changes to be made to Annex I in accordance with 
Article 11(6); 
 
(e)  to grant financial assistance by the ESM, including the economic policy conditionality as 
stated in the memorandum of understanding referred to in Article 13(3), and to establish the 
financial terms and conditions, and the choice of instruments, in accordance with Articles 12 
to 15; 
 
(f)  to give a mandate to the European Commission to negotiate, in liaison with the ECB, the 
economic policy conditionality attached to each financial assistance, in accordance with 
Article 13(3); 
 
(g)  to change the pricing structure and pricing policy for financial assistance, in accordance with 
Article 14(4); 
 
(h)  to change the list of financial assistance instruments that may be used by the ESM, in 
accordance with Article 16; 
 
 
T/ESM/en 12 

(i)  to establish the modalities of the transfer of EFSF support to the ESM, in accordance with 
Article 35; 
 
(j)  to approve the application for membership of the ESM by new members, referred to in 
Article 39; 
 
(k)  to make adaptations to this Treaty as a direct consequence of the accession of new members, 
including changes to be made to the distribution of capital among ESM Members and the 
calculation of such a distribution as a direct consequence of the accession of a new member to 
the ESM, in accordance with Article 39; and 
 
(l)  to delegate to the Board of Directors the tasks listed in this Article. 
 
7. 
The Board of Governors shall take the following decisions by qualified majority:  
 
(a)  to set out the detailed technical terms of accession of a new member to the ESM, in 
accordance with Article 39; 
 
(b)  whether to be chaired by the President of the Euro Group or to elect, by qualified majority, the 
Chairperson and Vice-Chairperson of the Board of Governors, in accordance with 
paragraph 2; 
 
 
T/ESM/en 13 

(c)  to set out by-laws of the ESM and the rules of procedure applicable to the Board of Governors 
and Board of Directors (including the right to establish committees and subsidiary bodies), in 
accordance with paragraph 9; 
 
(d)  to determine the list of activities incompatible with the duties of a Director or an alternate 
Director, in accordance with Article 6(8); 
 
(e)  to appoint and to end the term of office of the Managing Director, in accordance with 
Article 7; 
 
(f)  to establish other funds, in accordance with Article 20; 
 
(g)  on the actions to be taken for recovering a debt from an ESM Member, in accordance with 
Article 21(2) and (3); 
 
(h)  to approve the annual accounts of the ESM, in accordance with Article 23(1); 
 
(i)  to appoint the members of the Internal Auditing Board, in accordance with Article 24; 
 
 
T/ESM/en 14 

(j)  to approve the external auditors, in accordance with Article 25; 
 
(k)  to waive the immunity of the Chairperson of the Board of Governors, a Governor, alternate 
Governor, Director, alternate Director or the Managing Director, in accordance with 
Article 30(2); 
 
(l)  to determine the taxation regime applicable to the ESM staff, in accordance with 
Article 31(5); 
 
(m)  on a dispute, in accordance with Article 32(2); and 
 
(n)  any other necessary decision not explicitly provided for by this Treaty.  
 
8. 
The Chairperson shall convene and preside over the meetings of the Board of Governors. 
The Vice-Chairperson shall preside over these meetings when the Chairperson is unable 
to participate. 
 
9. 
The Board of Governors shall adopt their rules of procedure and the by-laws of the ESM. 
 
 
 
T/ESM/en 15 

ARTICLE 6 
 
Board of Directors 
 
1. 
Each Governor shall appoint one Director and one alternate Director from among people of 
high competence in economic and financial matters. Such appointments shall be revocable at any 
time. The alternate Directors shall have full power to act on behalf of the Director when the latter is 
not present.  
 
2. 
The Member of the European Commission in charge of economic and monetary affairs and 
the President of the ECB may appoint one observer each.  
 
3. 
Representatives of non-euro area Member States participating on an ad hoc basis alongside 
the ESM in a financial assistance operation for a euro area Member State shall also be invited to 
participate, as observers, in the meetings of the Board of Directors when this financial assistance 
and its monitoring will be discussed. 
 
4. 
Other persons, including representatives of institutions or organisations, may be invited by the 
Board of Governors to attend meetings as observers on an ad hoc basis. 
 
5. 
The Board of Directors shall take decisions by qualified majority, unless otherwise stated in 
this Treaty. Decisions to be taken on the basis of powers delegated by the Board of Governors shall 
be adopted in accordance with the relevant voting rules set in Article 5(6) and (7). 
 
 
T/ESM/en 16 

6. 
Without prejudice to the powers of the Board of Governors as set out in Article 5, the Board 
of Directors shall ensure that the ESM is run in accordance with this Treaty and the by-laws of the 
ESM adopted by the Board of Governors. It shall take decisions as provided for in this Treaty or 
which are delegated to it by the Board of Governors.  
 
7. 
Any vacancy in the Board of Directors shall be immediately filled in accordance with 
paragraph 1.  
 
8. 
The Board of Governors shall lay down what activities are incompatible with the duties of a 
Director or an alternate Director, the by-laws of the ESM and rules of procedure of the Board 
of Directors. 
 
 
ARTICLE 7 
 
Managing Director 
 
1. 
The Managing Director shall be appointed by the Board of Governors from among candidates 
having the nationality of an ESM Member, relevant international experience and a high level of 
competence in economic and financial matters. Whilst holding office, the Managing Director may 
not be a Governor or Director or an alternate of either. 
 
 
T/ESM/en 17 

2. 
The term of office of the Managing Director shall be five years. He or she may be 
re-appointed once. The Managing Director shall, however, cease to hold office when the Board of 
Governors so decides.  
 
3. 
The Managing Director shall chair the meetings of the Board of Directors and shall participate 
in the meetings of the Board of Governors.  
 
4. 
The Managing Director shall be chief of the staff of the ESM. He or she shall be responsible 
for organising, appointing and dismissing staff in accordance with staff rules to be adopted by the 
Board of Directors. 
 
5. 
The Managing Director shall be the legal representative of the ESM and shall conduct, under 
the direction of the Board of Directors, the current business of the ESM.  
 
 
 
T/ESM/en 18 

CHAPTER 3 
 
CAPITAL 
 
 

ARTICLE 8 
 
Authorised capital stock 
 
1. 
The authorised capital stock shall be EUR 700 000 million. It shall be divided into seven 
million shares, having a nominal value of EUR 100 000 each, which shall be available for 
subscription according to the initial contribution key provided for in Article 11 and calculated in 
Annex I. 
 
2. 
The authorised capital stock shall be divided into paid-in shares and callable shares. The 
initial total aggregate nominal value of paid-in shares shall be EUR 80 000 million. Shares of 
authorised capital stock initially subscribed shall be issued at par. Other shares shall be issued at 
par, unless the Board of Governors decides to issue them in special circumstances on other terms.  
 
3. 
Shares of authorised capital stock shall not be encumbered or pledged in any manner 
whatsoever and they shall not be transferable, with the exception of transfers for the purposes of 
implementing adjustments of the contribution key provided for in Article 11 to the extent necessary 
to ensure that the distribution of shares corresponds to the adjusted key. 
 
 
T/ESM/en 19 

4. 
ESM Members hereby irrevocably and unconditionally undertake to provide their 
contribution to the authorised capital stock, in accordance with their contribution key in Annex I. 
They shall meet all capital calls on a timely basis in accordance with the terms set out in this Treaty. 
 
5. 
The liability of each ESM Member shall be limited, in all circumstances, to its portion of the 
authorised capital stock at its issue price. No ESM Member shall be liable, by reason of its 
membership, for obligations of the ESM. The obligations of ESM Members to contribute to the 
authorised capital stock in accordance with this Treaty are not affected if any such ESM Member 
becomes eligible for, or is receiving, financial assistance from ESM. 
 
 
ARTICLE 9 
 
Capital calls 
 
1. 
The Board of Governors may call in authorised unpaid capital at any time and set an 
appropriate period of time for its payment by the ESM Members.  
 
2. 
The Board of Directors may call in authorised unpaid capital by simple majority decision to 
restore the level of paid-in capital if the amount of the latter is reduced by the absorption of losses 
below the level established in Article 8(2), as may be amended by the Board of Governors 
following the procedure provided for in Article 10, and set an appropriate period of time for its 
payment by the ESM Members. 
 
 
T/ESM/en 20 

3. 
The Managing Director shall call authorised unpaid capital in a timely manner if needed to 
avoid the ESM being in default of any scheduled or other payment obligation due to ESM creditors. 
The Managing Director shall inform the Board of Directors and the Board of Governors of any such 
call. When a potential shortfall in ESM funds is detected, the Managing Director shall make such 
capital call(s) as soon as possible with a view to ensuring that the ESM shall have sufficient funds 
to meet payments due to creditors in full on their due date. ESM Members hereby irrevocably and 
unconditionally undertake to pay on demand any capital call made on them by the 
Managing Director pursuant to this paragraph, such demand to be paid within seven days of receipt.  
 
4. 
The Board of Directors shall adopt the detailed terms and conditions which shall apply to 
calls on capital pursuant to this Article. 
 
 
ARTICLE 10 
 
Changes in authorised capital stock 
 
1. 
The Board of Governors shall review regularly and at least every five years the maximum 
lending volume and the adequacy of the authorised capital stock of the ESM. It may decide to 
change the authorised capital stock and amend Article 8 and Annex II accordingly. Such decision 
shall enter into force after the ESM Members have notified the Depositary of the completion of 
their applicable national procedures. The new shares shall be allocated to the ESM Members 
according to the contribution key provided for in Article 11 and in Annex I.  
 
 
T/ESM/en 21 

2. 
The Board of Directors shall adopt the detailed terms and conditions which shall apply to all 
or any capital changes made under paragraph 1. 
 
3. 
Upon a Member State of the European Union becoming a new ESM Member, the authorised 
capital stock of the ESM shall be automatically increased by multiplying the respective amounts 
then prevailing by the ratio, within the adjusted contribution key provided for in Article 11, between 
the weighting of the new ESM Member and the weighting of the existing ESM Members. 
 
 
ARTICLE 11 
 
Contribution key 
 
1. 
The contribution key for subscribing to ESM authorised capital stock shall, subject to 
paragraphs 2 and 3, be based on the key for subscription, by the national central banks of 
ESM Members, of the ECB's capital pursuant to Article 29 of Protocol (No 4) on the Statute of the 
European System of Central Banks and of the European Central Bank (the "ESCB Statute") 
annexed to the Treaty on European Union and to the TFEU. 
 
2. 
The contribution key for the subscription of the ESM authorised capital stock is specified in 
Annex I. 
 
 
T/ESM/en 22 

3. 
The contribution key for the subscription of the ESM authorised capital stock shall be 
adjusted when: 
 
a)  a Member State of the European Union becomes a new ESM Member and the ESM's 
authorised capital stock automatically increases, as specified in Article 10(3); or 
 
b)  the twelve year temporary correction applicable to an ESM Member established in accordance 
with Article 37 ends. 
 
4. 
The Board of Governors may decide to take into account possible updates to the key for the 
subscription of the ECB's capital referred to in paragraph 1 when the contribution key is adjusted in 
accordance with paragraph 3 or when there is a change in the authorised capital stock, as specified 
in Article 10(1).  
 
5. 
When the contribution key for the subscription of the ESM authorised capital stock is 
adjusted, the ESM Members shall transfer among themselves authorised capital stock to the extent 
necessary to ensure that the distribution of authorised capital stock corresponds to the adjusted key.  
 
6. 
Annex I shall be amended upon decision by the Board of Governors upon any adjustment 
referred to in this Article. 
 
7. 
The Board of Directors shall take all other measures necessary for the application of 
this Article. 
 
 
 
T/ESM/en 23 

CHAPTER 4 
 
OPERATIONS 
 
 
ARTICLE 12 
 
Principles 
 
1. 
If indispensable to safeguard the financial stability of the euro area as a whole, the ESM may 
provide financial assistance to an ESM Member, subject to strict economic policy conditionality 
under a macro-economic adjustment programme, commensurate with the severity of the economic 
and financial imbalances experienced by that ESM Member. 
 
 
T/ESM/en 24 

2. 
An adequate and proportionate form of private-sector involvement shall be sought on a 
case-by-case basis where financial assistance is received by an ESM Member, in line with IMF 
practice. The nature and the extent of this involvement shall depend on the outcome of a debt 
sustainability analysis and shall take due account of the risk of contagion and potential spill-over 
effects on other Member States of the European Union and third countries. If, on the basis of this 
analysis, it is concluded that a macro-economic adjustment programme can realistically restore 
public debt to a sustainable path, the beneficiary ESM Member shall take initiatives aimed at 
encouraging the main private investors to maintain their exposure. Where it is concluded that a 
macro-economic adjustment programme cannot realistically restore the public debt to a sustainable 
path, the beneficiary ESM Member shall be required to engage in active negotiations in good faith 
with its non-official creditors to secure their direct involvement in restoring debt sustainability. In 
the latter case, the granting of financial assistance will be contingent on the ESM Member having a 
credible plan for restoring debt sustainability and demonstrating sufficient commitment to ensure 
adequate and proportionate private-sector involvement. Progress in the implementation of the plan 
will be monitored under the programme and will be taken into account in the decisions 
on disbursements. 
 
3. 
Collective action clauses shall be included in all new euro area government securities, with 
maturity above one year, from July 2013, in a standardised manner which ensures that their legal 
impact is identical. 
 
 
 
T/ESM/en 25 

ARTICLE 13 
 
Procedure for granting financial assistance 
 
1. 
An ESM Member may address a request for financial assistance to the Chairperson of the 
Board of Governors. On receipt of such a request, the Chairperson of the Board of Governors shall 
entrust the European Commission, in liaison with the ECB, with the following tasks: 
 
(a)  to assess the existence of a risk to the financial stability of the euro area as a whole; 
 
(b)  to undertake - wherever possible, together with the IMF - a rigorous analysis of the debt 
sustainability of the ESM Member concerned; 
 
(c)  to assess the actual financing needs of the ESM Member concerned and the nature of the 
private sector involvement required, in accordance with Article 12(2). 
 
2. 
On the basis of the assessment referred to in paragraph 1, the Board of Governors may decide 
to grant, in principle, financial assistance to the ESM Member concerned. 
 
 
T/ESM/en 26 

3. 
If a decision pursuant to paragraph 2 is adopted, the Board of Governors shall entrust the 
European Commission with the task of negotiating with the ESM Member concerned – wherever 
possible together with the IMF, and in liaison with the ECB – a memorandum of understanding 
(the "MoU") detailing the economic policy conditionality, contained in a macro-economic 
adjustment programme and attached to the financial assistance. In parallel, the Managing Director 
of the ESM shall prepare a proposal for financial assistance agreement, including the financial 
terms and conditions and the choice of instruments, to be adopted by the Board of Governors. 
 
The MoU shall be fully consistent with the measures of economic policy coordination provided for 
in the TFEU, in particular with any act of European Union law, including any opinion, warning, 
recommendation or decision addressed to the ESM Member concerned. 
 
4. 
The European Commission shall sign the MoU on behalf of the ESM, subject to prior 
compliance with the conditions set out in paragraph 3 and approval by the Board of Governors.  
 
5. 
The Board of Directors shall approve the financial assistance agreement detailing the 
technical aspects of the financial assistance to be provided and the disbursement of the first tranche 
of the assistance. 
 
6. 
The ESM shall establish an appropriate warning system to ensure that it receives the 
repayments due by the ESM Member under financial assistance in a timely manner. 
 
 
T/ESM/en 27 

7. 
The European Commission – wherever possible together with the IMF, and in liaison with the 
ECB – shall be entrusted with monitoring the compliance with the economic policy conditionality 
attached to the financial assistance. On the basis of the report of the European Commission, the 
Board of Directors shall decide, by mutual agreement, on the disbursement of the tranches of the 
financial assistance subsequent to the first tranche. 
 
8. 
The Board of Directors shall adopt the detailed guidelines which shall apply to the 
disbursements of financial assistance. 
 
 
ARTICLE 14 
 
ESM stability support 
 
1. 
The Board of Governors may decide to grant short-term or medium-term stability support in 
the form of a loan to an ESM Member as financial assistance, in accordance with Article 12.  
 
2. 
The technical terms and conditions of each loan shall be specified in a financial assistance 
agreement, to be signed by the Managing Director. 
 
 
T/ESM/en 28 

3. 
The ESM stability support pricing shall cover ESM funding costs plus an additional margin 
determined by the Board of Governors. The pricing structure is detailed in the pricing policy in 
Annex III. The pricing policy shall be reviewed regularly by the Board of Governors. 
 
4. 
The Board of Governors may decide to change the pricing structure and pricing policy and 
amend Annex III accordingly.  
 
 
ARTICLE 15 
 
Primary market support facility 
 
1. 
The Board of Governors may decide, as an exception, to arrange for the purchase of bonds of 
an ESM Member on the primary market, in accordance with Article 12 and with the objective of 
maximising the cost efficiency of the financial assistance. 
 
2. 
The technical terms and conditions under which the bond purchase is conducted shall be 
specified in the financial assistance agreement, to be signed by the Managing Director. 
 
3. 
The Board of Directors shall adopt the detailed guidelines on the modalities for implementing 
the primary market support facility. 
 
 

 
T/ESM/en 29 

ARTICLE 16 
 
Review of the list of financial assistance instruments 
 
The Board of Governors may review the list of financial assistance instruments provided for in 
Articles 14 and 15 and decide to make changes to it. 
 
 
ARTICLE 17 
 
Borrowing operations 
 
1. 
The ESM shall be empowered to borrow on the capital markets from banks, financial 
institutions or other persons or institutions for the performance of its purpose. 
 
2. 
The modalities of the borrowing operations shall be determined by the Managing Director, in 
accordance with detailed guidelines to be adopted by the Board of Directors. 
 
3. 
The ESM shall use appropriate risk management tools, which shall be reviewed regularly by 
the Board of Directors. 
 
 
 
T/ESM/en 30 

CHAPTER 5 
 
FINANCIAL MANAGEMENT 
 
 
ARTICLE 18 
 
Investment policy 
 
The Managing Director shall implement a prudent investment policy for the ESM, so as to ensure 
its highest creditworthiness, in accordance with guidelines to be adopted and reviewed regularly by 
the Board of Directors. The ESM shall be entitled to use part of the return on its investment 
portfolio to cover its operating and administrative costs. 
 
 
ARTICLE 19 
 
Dividend policy 
 
1. 
As long as the ESM has not provided financial assistance to one of its members, the proceeds 
from the investment of the ESM paid-in capital shall be returned to the ESM Members according to 
their respective shares, after deductions for operational costs, provided that the targeted effective 
lending capacity is fully available.  
 
 
T/ESM/en 31 

2. 
The Board of Directors may decide, by simple majority, to distribute a dividend to the 
ESM Members if the amount of paid-in capital and the reserve fund exceeds the level required to 
maintain the lending capacity of the ESM and proceeds from the investment are not required to 
avoid a payment shortfall to creditors. Dividends are distributed pro rata to the shares. 
 
3. 
The Managing Director shall implement the dividend policy for the ESM in accordance with 
guidelines to be adopted by the Board of Directors. 
 
 
ARTICLE 20 
 
Reserve and other funds 
 
1. 
The Board of Governors shall establish a reserve fund and, where appropriate, other funds. 
 
2. 
Without prejudice to Article 19, the net income generated by the ESM operations and the 
proceeds of the financial sanctions received from the ESM Members under the multilateral 
surveillance procedure, the excessive deficit procedure and the macro-economic imbalances 
procedure established under the TFEU shall be put aside in a reserve fund. 
 
 
T/ESM/en 32 

3. 
The resources of the reserve fund shall be invested in accordance with guidelines to be 
adopted by the Board of Directors. 
 
4. 
The Board of Directors shall adopt such rules as may be required for the establishment, 
administration and use of other funds.  
 
 
ARTICLE 21 
 
Coverage of losses 
 
1. 
Losses arising in the ESM operations shall be charged: 
 
(a)  firstly, against the reserve fund; 
 
(b)  secondly, against the paid-in capital; and 
 
(c)  lastly, against an appropriate amount of the authorised unpaid capital, which shall be called in 
accordance with Article 9(3). 
 
 
T/ESM/en 33 

2. 
If an ESM Member fails to meet the required payment under a capital call made pursuant to 
Article 9(2) or (3), a revised increased capital call shall be made to all ESM Members with a view 
to ensuring that the ESM receives the total amount of paid-in capital needed. The Board of 
Governors shall decide an appropriate course of action for ensuring that the ESM Member 
concerned settles its debt to the ESM within a reasonable period of time. The Board of Governors 
shall be entitled to require the payment of default interest on the overdue amount.  
 
3. 
When an ESM Member settles its debt to the ESM, as referred to in paragraph 2, the excess 
capital shall be returned to the other ESM Members in accordance with rules to be adopted by the 
Board of Governors.  
 
 
ARTICLE 22 
 
Budget 
 
The Board of Directors shall approve the ESM budget annually. 
 
 
T/ESM/en 34 

ARTICLE 23 
 
Annual accounts 
 
1. 
The Board of Governors shall approve the annual accounts of the ESM. 
 
2. 
The ESM shall publish an annual report containing an audited statement of its accounts and 
shall circulate to ESM Members a quarterly summary statement of its financial position and a profit 
and loss statement showing the results of its operations.  
 
 
ARTICLE 24 
 
Internal Auditing Board 
 
1. 
The Internal Auditing Board (the "IAB") shall consist of three members appointed by the 
Board of Governors for their competence in auditing and financial matters.  
 
2. 
The members of the IAB shall be independent. They shall not seek nor take instructions from 
the ESM governing bodies, the ESM Members or any other public or private body.  
 
 
T/ESM/en 35 

3. 
The IAB shall inspect the ESM accounts and verify that the operational accounts and balance 
sheet are in order. It shall have full access to any document of the ESM needed for the 
implementation of its tasks. 
 
4. 
The IAB shall send an annual report to the Board of Governors in which it ascertains whether: 
 
(a)   the balance sheet and operational accounts are in accordance with the books; and 
 
(b)  the balance sheet and operational accounts give an accurate and true picture of the financial 
position of the ESM in respect of its assets and liabilities, the results of its operations and its 
cash flow for the financial year under review. 
 
5. 
The operation of the ESM shall comply with the principles of sound financial and 
risk management. 
 
 
ARTICLE 25 
 
External auditing 
 
The accounts of the ESM shall be audited by independent external auditors approved by the Board 
of Governors. The auditors shall have full power to examine all books and accounts of the ESM and 
obtain full information about its transactions. 
 
 

 
T/ESM/en 36 

CHAPTER 6 
 
GENERAL PROVISIONS 
 
 
ARTICLE 26 
 
Location 
 
1. 
The ESM shall have its seat and principal office in Luxembourg. 
 
2. 
The ESM may establish a liaison office in Brussels. 
 
 
ARTICLE 27 
 
Legal status, privileges and immunities 
 
1. 
To enable the ESM to fulfil its purpose, the legal status and the privileges and immunities set 
out in this Article shall be accorded to the ESM in the territory of each ESM Member. The ESM 
shall endeavour to obtain recognition of its legal status and of its privileges and immunities in other 
territories in which it performs functions or holds assets. 
 
 
T/ESM/en 37 

2. 
The ESM shall have full legal personality; it shall have full legal capacity to: 
 
(a)  acquire and dispose of movable and immovable property; 
 
(b)  contract; 
 
(c)  be a party to legal proceedings; and  
 
(d)  enter into a headquarter agreement and/or protocols as necessary for ensuring that its legal 
status and its privileges and immunities are recognised and enforced. 
 
3. 
The ESM, its property, funding and assets, wherever located and by whomsoever held, shall 
enjoy immunity from every form of judicial process except to the extent that the ESM expressly 
waives its immunity for the purpose of any proceedings or by the terms of any contract, including 
the documentation of the funding instruments. 
 
4. 
The property, funding and assets of the ESM shall, wherever located and by whomsoever 
held, be immune from search, requisition, confiscation, expropriation or any other form of seizure, 
taking or foreclosure by executive, judicial, administrative or legislative action. 
 
5. 
The archives of the ESM and all documents belonging to the ESM or held by it, shall 
be inviolable.  
 
 
T/ESM/en 38 

6. 
The premises of the ESM shall be inviolable. 
 
7. 
The official communications of the ESM shall be accorded by each ESM Member and by 
each state which has recognised the legal status and the privileges and immunities of the ESM, the 
same treatment as it accords to the official communications of an ESM Member.  
 
8. 
To the extent necessary to carry out the activities provided for in this Treaty, all property, 
funding and assets of the ESM shall be free from restrictions, regulations, controls and moratoria of 
any nature. 
 
9. 
The ESM shall be exempted from any requirement to be authorised or licensed as a credit 
institution, investment services provider or other authorised licensed or regulated entity under the 
laws of each ESM Member. 
 
 
ARTICLE 28 
 
Staff of the ESM 
 
The Board of Directors shall lay down the conditions of employment of the Managing Director and 
other staff of the ESM. 
 
 
 
T/ESM/en 39 

ARTICLE 29 
 
Professional secrecy 
 
The Members or former Members of the Board of Governors and of the Board of Directors and any 
other persons who work or have worked for or in connection with the ESM shall not disclose 
information that is subject to professional secrecy. They shall be required, even after their duties 
have ceased, not to disclose information of the kind covered by the obligation of 
professional secrecy. 
 
 

ARTICLE 30 
 
Immunities of persons 
 
1. 
In the interest of the ESM, the Chairperson of the Board of Governors, Governors, alternate 
Governors, Directors, alternate Directors, as well as the Managing Director and other staff members 
shall be immune from legal proceedings with respect to acts performed by them in their official 
capacity and shall enjoy inviolability in respect of their official papers and documents. 
 
 
T/ESM/en 40 

2. 
The Board of Governors may waive to such extent and upon such conditions as it determines 
any of the immunities conferred under this Article in respect of the Chairperson of the Board of 
Governors, a Governor, an alternate Governor, a Director, an alternate Director or the 
Managing Director.  
 
3. 
The Managing Director may waive any such immunity in respect of any member of the staff 
of the ESM other than himself or herself. 
 
4. 
Each ESM Member shall promptly take the action necessary for the purposes of giving effect 
to this Article in the terms of its own law and shall inform the ESM accordingly.  
 
 
ARTICLE 31 
 
Exemption from taxation 
 
1. 
Within the scope of its official activities, the ESM, its assets, income, property and its 
operations and transactions authorised by this Treaty shall be exempt from all direct taxes. 
 
2. 
The ESM Members shall, wherever possible, take the appropriate measures to remit or refund 
the amount of indirect taxes or sales taxes included in the price of movable or immovable property 
where the ESM makes, for its official use, substantial purchases, the price of which includes taxes 
of this kind.  
 
 
T/ESM/en 41 

3. 
No exemption shall be granted in respect of taxes and dues which amount merely to charges 
for public utility services.  
 
4. 
Goods imported by the ESM and necessary for the exercise of its official activities shall be 
exempt from all import duties and taxes and from all import prohibitions and restrictions. 
 
5. 
Staff of the ESM shall be subject to an internal tax for the benefit of the ESM on salaries and 
emoluments paid by the ESM, subject to rules to be adopted by the Board of Governors. From the 
date on which this tax is applied, such salaries and emoluments shall be exempt from national 
income tax. 
 
6. 
No taxation of any kind shall be levied on any obligation or security issued by the ESM 
including any interest or dividend thereon by whomsoever held: 
 
(a)  which discriminates against such obligation or security solely because of its origin; or 
 
(b)  if the sole jurisdictional basis for such taxation is the place or currency in which it is issued, 
made payable or paid, or the location of any office or place of business maintained by 
the ESM. 
 
 
 
T/ESM/en 42 

ARTICLE 32 
 
Interpretation and dispute settlement 
 
1. 
Any question of interpretation or application of the provisions of this Treaty and the by-laws 
of the ESM arising between any ESM Member and the ESM, or between ESM Members, shall be 
submitted to the Board of Directors for its decision.  
 
2. 
The Board of Governors shall decide on any dispute arising between an ESM Member and 
the ESM, or between ESM Members, in connection with the interpretation and application of this 
Treaty, including any dispute about the compatibility of the decisions adopted by the ESM with this 
Treaty. The votes of the member(s) of the Board of Governors of the ESM Member(s) concerned 
shall be suspended when the Board of Governors votes on such decision and the voting threshold 
needed for the adoption of that decision shall be recalculated accordingly.  
 
3. 
If an ESM Member contests the decision referred to in paragraph 2, the dispute shall be 
submitted to the Court of Justice of the European Union. The judgement of the Court of Justice of 
the European Union shall be binding on the parties in the procedure, which shall take the necessary 
measures to comply with the judgment within a period to be decided by said Court. 
 
 
 
T/ESM/en 43 

ARTICLE 33 
 
International cooperation 
 
The ESM shall be entitled, for the furtherance of its purposes, to cooperate, within the terms of this 
Treaty, with the IMF, any non-euro area Member State which provides financial assistance on an 
ad hoc basis and any international organisation or entity having specialised responsibilities in 
related fields. 
 
 
CHAPTER 7 
 
TRANSITIONAL ARRANGEMENTS 
 
 
ARTICLE 34 
 
Relation with EFSF lending 
 
During the transitional phase spanning the period from June 2013 until the complete run-down of 
the EFSF, the consolidated ESM and EFSF lending shall not exceed EUR 500 000 million, without 
prejudice to the regular review of the adequacy of the maximum lending volume in accordance with 
Article 10. The Board of Directors shall adopt detailed guidelines on the calculation of the forward 
commitment capacity to ensure that the consolidated lending ceiling is not breached. 
 
 
 
T/ESM/en 44 

ARTICLE 35 
 
Transfer of EFSF supports 
 
1. 
By way of derogation from Article 13, the Board of Governors may decide that the EFSF 
commitments to provide financial assistance to an ESM Member under its agreement with that 
member shall be assumed by the ESM as far as such commitments relate to undisbursed and 
unfunded parts of loan facilities. 
 
2. 
 The ESM may, if authorised by its Board of Governors, acquire the rights and assume the 
obligations of the EFSF, in particular in respect of all or part of its outstanding rights and 
obligations under, and related to, its existing loan facilities. 
 
3. 
The Board of Governors shall adopt the detailed modalities necessary to give effect to the 
transfer of the obligations from the EFSF to the ESM, as referred to in paragraph 1 and any transfer 
of rights and obligations as described in paragraph 2.  
 
 
 
T/ESM/en 45 

ARTICLE 36 
 
Payment of the initial capital 
 
1. 
Without prejudice to paragraph 2, payment of paid-in shares of the amount initially 
subscribed by each ESM Member shall be made in five annual instalments of 20 % each of the total 
amount. The first instalment shall be paid by each ESM Member within fifteen days of the date of 
entry into force of this Treaty, but not earlier than 2 January 2013. The remaining four instalments 
shall each be payable on the first, second, third and fourth anniversary of the payment date of the 
first instalment. 
 
2. 
During the five-year period of capital payment by instalments, ESM Members shall provide, 
in a timely manner prior to the issuance date, appropriate instruments in order to maintain a 
minimum 15 % ratio between paid-in capital and the outstanding amount of ESM issuances.  
 
 
 
T/ESM/en 46 

ARTICLE 37 
 
Temporary correction of the contribution key 
 
1. 
At inception, the ESM Members shall subscribe the authorised capital stock on the basis of 
the initial contribution key as specified in Annex I. The temporary correction included in this initial 
contribution key shall apply for a period of twelve years after the date of adoption of the euro by the 
ESM Member concerned. 
 
2. 
If a new ESM Member's gross domestic product (GDP) per capita at market prices in euro in 
the year immediately preceding its accession to the ESM is less than 75 % of the European Union 
average GDP per capita at market prices, then its contribution key for subscribing to ESM 
authorised capital stock, determined in accordance with Article 10, shall benefit from a temporary 
correction and equal the sum of: 
 
a)  25 % of the percentage share in the ECB capital of the national central bank of that 
ESM Member, determined in accordance with Article 29 of the ESCB Statute; and 
 
b)  75 % of that ESM Member's percentage share in the gross national income (GNI) at market 
prices in euro of the euro area in the year immediately preceding its accession to the ESM. 
 
 
T/ESM/en 47 

The percentages referred to in points (a) and (b) shall be rounded up or down to the nearest multiple 
of 0,0001 percentage points. The statistical terms will be those published by Eurostat.  
 
3. 
The temporary correction referred to in paragraph 2 shall apply for a period of twelve years 
from the date of adoption of the euro by the ESM Member concerned. 
 
4. 
As a result of the temporary correction of the key, the relevant proportion of shares allocated 
to an ESM Member pursuant to paragraph 2 shall be reallocated amongst the ESM Members not 
benefiting from a temporary correction on the basis of their shareholding in the ECB, determined in 
accordance with Article 29 of the ESCB Statute, subsisting immediately prior to the issue of shares 
to the acceding ESM Member. 
 
 
ARTICLE 38 
 
First appointments 
 
1. 
Each ESM Member shall designate its Governor and alternate Governor within the two weeks 
of the entry into force of this Treaty. 
 
2. 
The Board of Governors shall appoint the Managing Director and each Governor shall appoint 
a Director and an alternate Director within the two months of the entry into force of this Treaty. 
 
 
 
T/ESM/en 48 

CHAPTER 8 
 
FINAL PROVISIONS 
 
 
ARTICLE 39 
 
Accession 
 
This Treaty shall be open for accession by other Member States of the European Union in 
accordance with Article 2 upon application for membership that any such Member State of the 
European Union will file with the ESM after the adoption by the Council of the European Union of 
the decision to abrogate its derogation from adopting the euro in accordance with Article 140(2) 
TFEU. The Board of Governors will approve the application for accession of the new ESM Member 
and the detailed technical terms related thereto, as well as the adaptations to be made to this Treaty 
as a direct consequence of the accession. Following the approval of the application for membership 
by the Board of Governors, new ESM Members will accede upon the deposit of the instruments of 
accession with the Depositary, who shall notify other ESM Members thereof.  
 
T/ESM/en 49 

 
ARTICLE 40 
 
Annexes 
 
The following Annexes to this Treaty shall constitute an integral part thereof: 
 
1)  Annex I: Contribution key of the ESM; 
 
2)  Annex II: Subscriptions to the authorised capital stock; and 
 
3)  Annex III: Pricing policy. 
 
 
ARTICLE 41 
 
Deposit 
 
This Treaty shall be deposited with the General Secretariat of the Council of the European Union 
("the Depositary"), which shall communicate certified copies of this Treaty to all the signatories. 
 
 
 
T/ESM/en 50 

ARTICLE 42 
 
Ratification, approval or acceptance 
 
1. 
This Treaty shall be subject to ratification, approval or acceptance by the signatories. 
Instruments of ratification, approval or acceptance shall be deposited with the Depositary no later 
than 31 December 2012.  
 
2. 
The Depositary shall notify the other signatories of each deposit and the date thereof. 
 
 
ARTICLE 43 
 
Entry into force 
 
1. 
This Treaty shall enter into force on the first day of the second month following the date when 
instruments of ratification, approval or acceptance have been deposited by signatories whose initial 
subscriptions represent no less than 95 % of the total subscriptions set forth in Annex II. Where 
appropriate, the list of ESM Members shall be adjusted; the key in Annex I shall then be 
recalculated and the total authorised capital stock in Article 8(1) and Annex II and the initial total 
aggregated nominal value of paid-in shares in Article 8(2) shall be reduced accordingly. 
 
 
T/ESM/en 51 

2. 
For each signatory which thereafter deposits its instrument of ratification, approval or 
acceptance, this Treaty shall enter into force on the twentieth day following the date of deposit.  
 
3. 
For each State which accedes to this Treaty in accordance with Article 39, this Treaty shall 
enter into force on the twentieth day following the deposit of its instrument of accession.  
 
 
 
Done at Brussels on the eleventh day of July in the year two thousand and eleven in a single 
original, whose Dutch, English, Estonian, Finnish, French, German, Greek, Irish, Italian, Maltese, 
Portuguese, Slovak, Slovenian, Spanish and Swedish texts are equally authentic, which shall be 
deposited in the archives of the Depositary which shall transmit a duly certified copy to each of the 
Contracting Parties.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
T/ESM/en 52 

ANNEX I 
 
 

Contribution Key of the ESM 
 
ESM Member 
ESM key (%) 
 
Kingdom of Belgium 
3,4771 
Federal Republic of Germany 
27,1464 
Republic of Estonia 
0,1860 
Ireland 
1,5922 
Hellenic Republic 
2,8167 
Kingdom of Spain 
11,9037 
French Republic 
20,3859 
Italian Republic 
17,9137 
Republic of Cyprus 
0,1962 
Grand Duchy of Luxembourg 
0,2504 
Malta 
0,0731 
Kingdom of the Netherlands 
5,7170 
Republic of Austria 
2,7834 
Portuguese Republic 
2,5092 
Republic of Slovenia 
0,4276 
Slovak Republic 
0,8240 
Republic of Finland 
1,7974 
Total 
100,0 
 
 
________________________ 
 
T/ESM/Annex I/en 1 

ANNEX II 
 
 
Subscriptions to the authorised capital stock 
 
ESM Member 
Number of shares 
Capital subscription 
 
 
(EUR) 
Kingdom of Belgium 
243 397 
24 339 700 000 
Federal Republic of Germany 
1 900 248 
190 024 800 000 
Republic of Estonia 
13 020 
1 302 000 000 
Ireland 
111 454 
11 145 400 000 
Hellenic Republic 
197 169 
19 716 900 000 
Kingdom of Spain 
833 259 
83 325 900 000 
French Republic 
1 427 013 
142 701 300 000 
Italian Republic 
1 253 959 
125 395 900 000 
Republic of Cyprus 
13 734 
1 373 400 000 
Grand Duchy of Luxembourg 
17 528 
1 752 800 000 
Malta 
5 117 
511 700 000 
Kingdom of the Netherlands 
400 190 
40 019 000 000 
Republic of Austria 
194 838 
19 483 800 000 
Portuguese Republic 
175 644 
17 564 400 000 
Republic of Slovenia 
29 932 
2 993 200 000 
Slovak Republic 
57 680 
5 768 000 000 
Republic of Finland 
125 818 
12 581 800 000 
Total 
7 000 000 
700 000 000 000 
 
 
________________________ 
 
T/ESM/Annex II/en 1 

ANNEX III 
 
 

Pricing policy 
 
The ESM stability support pricing structure is the following: 
 
ESM funding cost, plus a margin consisting of: 
 
1)  A charge of 200 bps applied on the entire loan; 
 
2)  A surcharge of 100 bps for loan amounts outstanding after 3 years. 
 
For fixed rate loans with maturities above 3 years, the margin will be a weighted average of the 
charge of 200 bps for the first 3 years and 200 bps plus 100 bps for the following years. 
 
 
________________________ 
 
T/ESM/Annex III/en 1 

Document Outline