This is an HTML version of an attachment to the Freedom of Information request 'Disclosure of information related to the climate impact of CSPP and PEPP'.

link to page 1
Paul Schreiber 
Campaigner on the Supervision of Financial Actors  
Reclaim Finance  
29 June 2020 
Reference: LS/PS/2020/21 
Request for public access to ECB documents 
Dear Mr Schreiber, 
On 22 April 2020 the European Central Bank (ECB) received your application for access to “documents which 
contain the separate bond value of [Corporate Sector Purchase Programme] CSPP and [Pandemic 
Emergency Purchase Programme] PEPP assets held by the ECB and the Eurosystem.”  
You further explained that, “today, the ECB discloses the corporate bonds it holds under the CSPP and the 
PEPP and the total value of its purchase under these programs. However, the ECB doesn’t disclose the value 
of each separate bond held under the CSPP and PEPP. Despite the fact that the “greening” of the APP is one 
of the strategic orientations that have to be discussed during the strategic review, the non-disclosure of bond 
value makes it impossible to know what CSPP and PEPP finance and, therefore, to determine their 
environmental impacts. Amid the Covid crisis, the non-disclosure of bond value conceals the amount of 
financing that PEPP provides to critical sectors such as healthcare.”  
On 18 May 2020, in line with Article 7(3) of Decision ECB/2004/31 on public access to ECB documents and 
owing to the increased workload, the ECB extended the stipulated time limit for reply by 20 working days. 
Background information 
The corporate sector purchase programme (CSPP) was established by the ECB’s Governing Council on 10 
March 2016 as part of the single monetary policy and in pursuit of its price stability objective. This decision 
was taken in order to “further strengthen the pass-through of the Eurosystem's asset purchases to the 
financing conditions of the real economy” and to provide “in conjunction with the other non-standard monetary 
1   Decision ECB/2004/3 of 4 March 2004 on public access to European Central Bank documents (OJ L 80, 18.3.2004, p. 42) 


link to page 2 link to page 2 link to page 2 ECB-UNRESTRICTED 
policy measures in place,… further monetary policy accommodation and contribute to a return of inflation rates 
to levels below, but close to, 2 % over the medium term”2
The new temporary pandemic emergency purchase programme (PEPP), which includes all the asset 
categories eligible under the asset purchase programmes (APP), was established on 18 March 2020. 
Purchases under the PEPP, which are separate from, and in addition to, purchases carried out under the APP, 
with an overall envelope of EUR 1,350 billion until the end of June 20213, do not pursue an investment 
objective. Rather they pursue a public interest objective, namely to respond to the crisis related to the COVID-
19 pandemic which the Governing Council assessed as “a specific, extraordinary and acute economic crisis, 
which could jeopardise the objective of price stability and the proper functioning of the monetary policy 
transmission mechanism”4. 
Identification of the requested documents and assessment of disclosure 
The ECB, after having carefully examined your request in line with Decision ECB/2004/3, has identified a 
confidential internal database containing the requested data, the separate bond value of CSPP and PEPP 
assets held by the ECB and the Eurosystem. 
Following a thorough assessment in line with Decision ECB/2004/3 we regret to inform you that the specific 
data you are interested in cannot be provided since disclosure would undermine the interests protected under 
the second indent of Article 4(1)(a) (“the protection of public interest as regards the financial, monetary or 
economic policy of the Union or a Member State”) of that Decision. 
The following explanations clarify the ECB’s decision not to disclose the requested data. 
Second indent of Article 4(1)(a) of Decision ECB/2004/3 – “the financial, monetary or economic policy of the 
Union or a Member State” 
Pursuant to the second indent of Article 4(1)(a) of Decision ECB/2004/3, the ECB shall refuse access to 
documents where disclosure would undermine the protection of the public interest as regards the monetary or 
economic policy of the Union. As further detailed in the following paragraphs, the disclosure of the requested 
data may seriously distort price discovery and compromise the integrity of the market and undermine the 
monetary policy objective of the CSPP and PEPP, creating serious risks to the monetary policy transmission 
mechanism and the outlook for the euro area.  
The disclosure of detailed, disaggregated data on the securities purchased and held under the CSPP and the 
PEPP (such as the separate bond value of CSPP and PEPP assets held by the Eurosystem) in a centralised 
and complete manner would lead market participants to draw inferences about the Eurosystem holdings and 
2   See  
3   Monetary policy decision of the ECB Governing Council of 4 June 2020, for further information please refer to the press 
4   See  


link to page 3 link to page 3 link to page 3 ECB-UNRESTRICTED 
adjust their own behaviour according to assumptions established on the basis of the information made 
available. The CSPP and PEPP purchases are intended to have a positive effect on all targeted asset 
categories. Since market participants are not familiar with the individual assets considered by the ECB and the 
Eurosystem national central banks (NCBs), they will tend to invest broadly in the entire categories targeted. By 
contrast, granting market participants access to detailed, disaggregated information regarding the CSPP and 
PEPP portfolios, could introduce undue volatility and distort price discovery in the market while compromising 
the effectiveness of the intervention measures and, potentially, their monetary policy objective5. Disclosure of 
the requested data may lead to market fragmentation and undermine the level playing field on which issuers 
and originators operate, thereby jeopardising the ECB’s intention to minimise the impact of the purchase 
programme implementation on price discovery and market functioning. 
In sum, the disclosure of the requested data would harm the efficiency of these programmes and create 
serious risks to the monetary policy accommodation, which ultimately may negatively affect the sustained 
adjustment in the path of inflation rates to levels below, but close to, 2% in the medium term. The successful 
implementation of the PEPP is critical for an effective monetary policy transmission mechanism aimed at 
delivering the favourable financial conditions that are necessary to support the economy, in view of the severe 
risks to the outlook for the euro area posed by the COVID-19 pandemic. Moreover, the efficient 
implementation of the asset purchase programmes (APP), including the CSPP, is important to support a 
sustained adjustment in the path of inflation that is consistent with the ECB’s primary objective of price 
Taking into account the points made above, the ECB has concluded that the requested data cannot be 
Other remarks 
As you noted in your application, the ECB publishes under the asset purchase programmes section of its 
website the book value of securities held under the PEPP on a weekly basis6 (on an aggregate level, across 
all asset categories purchased under the PEPP) as well as a list of corporate bond securities held under the 
CSPP/PEPP, also on a weekly basis7. The list contains information on the Central Bank that holds the 
security, the ISIN, the issuer name, the maturity date and the coupon rate. In the following paragraphs we 
provide you with an overview of other PEPP and CSPP data published on the ECB website that might be of 
interest to you.  
5   See Versorgungswerk v ECB, T-376/13, ECLI:EU:T:2015:361, paragraph 80. 
6   The PEPP holdings at amortised costs on weekly basis:  
7   See  


link to page 4 link to page 4 link to page 4 link to page 4 link to page 4 ECB-UNRESTRICTED 
The PEPP cumulative net purchases are published on a monthly basis and the ECB also started publishing 
PEPP breakdowns by asset category, country, and market type on a bi-monthly basis. The first data was 
released on 2 June and covered March to May 20208
Information on CSPP-related corporate bond holdings is published on a weekly, monthly and semi-annual 
basis depending on the type of publication. Aggregate holdings and a breakdown of primary and secondary 
market purchases are published on a weekly and monthly basis, respectively, while a breakdown of holdings 
by rating, country and sector is published semi-annually. This information is made available in the context of 
the APP so that observers can gain an insight into the Eurosystem’s overall purchases.    
In the context of the Eurosystem’s securities lending facilities under PEPP and the APP the ECB publishes 
aggregate monthly average on-loan balance of public sector securities for the Eurosystem and the daily on-
loan balances, together with breakdowns by collateral type (securities or cash). The data is published every 
third Monday of the month for the previous month9. Finally, the ECB and the Eurosystem NCBs make 
available further details on their securities lending arrangements on their respective websites.  
The Eurosystem recognises the major challenge posed by climate change and the need for a timely mitigation 
of its impacts and stands ready to play its role in line with its competences and mandate. In relation to your 
remark that “the “greening” of the APP is one of the strategic orientations that have to be discussed during the 
strategic review, the non-disclosure of bond value makes it impossible to know what CSPP and PEPP finance 
and, therefore, to determine their environmental impacts. [Amid the Covid crisis, the non-disclosure of bond 
value conceals the amount of financing that PEPP provides to critical sectors such as healthcare]”, we would 
like to clarify that the eligibility criteria for the APP and PEPP are deliberately broad in order to provide a large 
range of purchasable securities. This supports the effectiveness of the programmes and helps mitigate 
distortions of specific market segments. The implementation of the APP and PEPP are guided by the principle 
of market neutrality and does not positively or negatively discriminate on the basis of environmental or any 
other criteria. In the specific case of the CSPP and PEPP, the purchases of securities issued by non-bank 
corporations reflect proportionally the market value of all eligible bonds in terms of sectors of economic activity 
and rating groups. Under this premise, the ECB has also purchased green bonds10 under both programs11.  
Determining the environmental impact of the CSPP and PEPP based on backward-looking sectoral or firm-
level data can be misleading12. As explained by the ECB President on 8 June 2020 at her regular hearing 
8   See  
9   See  
10   Bonds whose proceeds are used to finance projects with an environmental benefit. 
11   The purchases of green bonds under the Eurosystem’s APP have been illustrated in more detail in a box in the Economic 
Bulletin in 2018. The analysis showed that under the CSPP the Eurosystem held close to 20% of the CSPP-eligible green 
corporate bond universe and that Eurosysstem purchases have reduced yields of green bonds while supporting their issuance 
by non-financial corporations. See the box entitled “Purchases of green bonds under the Eurosystem’s asset purchase 
programme”, Economic Bulletin, Issue 7, ECB, 2018, pp. 21-26, available at

12   See for instance the ECB reply to letter QZ-052/2019, available at 


link to page 5 link to page 5 ECB-UNRESTRICTED 
before the ECON Committee of the European Parliament, a meaningful assessment of the environmental 
impacts of the ECB asset purchases requires granular and forward-looking analyses of the carbon intensity of 
the investments financed by the bond issuances that benefitted from our asset purchases. This is currently not 
possible given the existing data gaps. In this context, it is worth recalling that the ECB has recently highlighted 
the current shortcomings of corporate disclosure of environmental and climate-related information in the EU 
and emphasized the urgency to address the above-mentioned data gaps in its reply to the European 
Commission’s public consultations on sustainable finance13. As further explained in the special feature of the 
ECB’s Financial Stability Review of May 201914, sectoral data do not capture large differences within sectors 
and, most importantly, ignore any dynamics within firms over time. An example of such shortcomings is that 
issuance of green bonds is typically concentrated in sectors such as utilities, infrastructure, transportation and 
construction, which based on backward looking sectoral data, would be considered carbon intensive, despite 
them financing sustainable projects. Similarly, companies active in sectors that, based on aggregate 
information, are assessed as highly polluting – can use the proceeds of a bond issuance eligible for ECB asset 
purchases to finance the adoption of more energy-efficient technologies, reduce carbon emissions and 
reorient business models towards sustainable economic activities. This highlights the importance of 
distinguishing between the debt instruments that benefit from ECB asset purchases and the investments 
financed by the proceeds from issuing such debt instruments. 
We would like to thank you for your input on this topic and recall, as you also observe, that the ECB’s ongoing 
strategy review will provide an opportunity to further examine how considerations related to environmental 
sustainability could be better reflected in the monetary policy framework. 
Final remarks 
For the sake of good order, we would like to inform you that, as regards the identified document Article 7(2) of 
Decision ECB/2004/3 provides that “in the event of total or partial refusal, the applicant may, within 20 working 
days of receiving the ECB’s reply, make a confirmatory application asking the ECB’s Executive Board to 
reconsider its position”. 
Yours sincerely, 
Petra Senkovic                                                               Margarita Louiza Karydi 
Director General Secretariat                                          Head of the Compliance and Governance Division 
13   See Eurosystem reply to the European Commission’s public consultations on sustainable finance and the revision of the non-
financial reporting directive, available at

14   See Giuzio, M., Krušec, D., Levels, A., Melo, A. S., Mikkonen, K. and Radulova, P., “Climate change and financial stability”, 
Financial Stability Review, ECB, May 2019.