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Brussels, 06 March 2017
WK 2491/2017 INIT
LIMITE
EF
ECOFIN
SURE
WORKING PAPER
This is a paper intended for a specific community of recipients. Handling and
further distribution are under the sole responsibility of community members.
MEETING DOCUMENT
From:
Commission
To:
Working Party on Financial Services (Securitisation)
Subject:
Commission services non-papers on eligible parties to EU securitisations
and
drafting proposals for the homogeneity articles
As agreed in the political trilogue on 7 February, the Commission prepared a non-paper on eligible
parties to EU securitisations, including some drafting proposals, as well as drafting proposals for the
homogeneity articles. Both are attached. Please note that for reasons of readability, Commission has
stated what text was used as basis for the drafting proposal (i.e. ECON or Council) and any added
language is bold and underlined, while deleted language is bold and stroke-through.
These proposals will not be discussed in tomorrow's political trilogue. The Presidency would like to hear
your views on them in the working party meeting that will take place later this month to prepare the 4th
political trilogue on 29 March.
WK 2491/2017 INIT
LIMITE
EN

link to page 2 COMMISSION SERVICES NON-PAPER 
ELIGIBLE PARTIES TO SECURITISATION 
3 MARCH 2017 
 
1. Introduction and rationale for the drafting proposal 

Three main financial stability risks have to be addressed to revive a safe securitisation market: poor 
credit quality of underlying  assets,  the creation of a credit bubble in the  case of rapid growth of 
securitised assets and interconnectedness of banks and non-banks. 
The set of micro- and macro-prudential measures introduced in the EU since the crisis, coupled 
with the additional provisions in the proposal on Simple, Transparent and Standardised securitisations 
(STS proposal), tackle effectively the three risks highlighted above. These measures are: 
•  Risk retention requirements 
•  Capital requirements for banks sponsoring securitisation programmes; 
•  Increased capital requirements for investments in securitisations; 
•  Liquidity requirements (Liquidity Coverage Ratio and Net Stable Funding Ratio); 
•  Maximum risk weights (1250%) and no STS eligibility for re-securitisation; 
•  Strict controls on maturity transformation; 
•  High standards for mortgage underwriting standards (Mortgage Credit Directive). 
Thanks to these measures, any issuer of securitisation must have at least 5% of capital paid in and any 
credit, liquidity and maturity risks it is exposed to for sponsoring or investing in securitisations are 
accounted for by LCR, the upcoming NSFR and higher risk weights. Sponsored securitisation vehicles 
cannot be excluded from the sponsor bank's balance sheet so that all risks generated by these vehicles 
are  accounted for in capital and liquidity requirements. In conclusion, highly leveraged, financially 
weak  investors in securitisation such as structured investment vehicles1  (SIVs)  prevalent in the US 
before the crisis cannot exist under the current EU regulatory framework. EU investors in 
securitisation are covered by a microprudential framework that has incorporated the lessons of 

the crisis and the global standards developed in the Basel Committee, the FSB and IOSCO. 
In addition there is the whole set of macroprudential tools that were not there before the crisis
Among them: 
•  Adjustable risk weights for securitisations; 
•  Additional capital buffers for selected exposures (such as securitisation); 
                                                            
1  Common in the US before the crisis while almost non-existent in Europe, SIVs typically invested in medium-term 
securitisations  of  US  subprime mortgages and funded these investments issuing short term securitisations. Hence they 
were re-securitisations. They needed little paid-in capital since they were not required to retain any risk of the underlying 
pool of assets. Banks investing in them had to maintain smal  capital requirements. Banks sponsoring them did not have to 
account for them in their balance sheets, hence they faced no capital requirements for sponsoring the SIV. Since there were 
no liquidity requirements, the liquidity risks taken by banks in sponsoring the SIV were also unaccounted for. Finally, 
mortgage lending was less strictly regulated and US public agencies (e.g. Fannie Mae and Freddie Mac) put a governmental 
guarantee on the mortgages underlying most of the securitisation bought by SIVs. None of these features are replicable in 
the EU securitisation regulatory framework. 
 

link to page 3 •  Borrowers' based measures (e.g. Loan-to-Value, Debt-to-Income limits); 
•  Additional capital buffers for systemic institutions involved in securitisation. 
These have been identified as effective tools  to tackle market overheating  and  excessive 
interconnectedness, as well as to prevent asset bubbles from developing. A growing literature on the 
issue shows that these tools have been effective in tackling such risks in the past2. Should EU or non-
EU investors fuel excessive credit growth via securitisation, the ESRB has the mandate to identify the 
risk and recommend to the Commission, the ESAs and Member States the use of the above mentioned 
tools to tackle it.  
The set of micro-  and macro-prudential  reforms introduced since the crisis ensures a stable, 
tightly regulated investor base for EU securitisation markets. The proposal to restrict the ability 
to invest in EU securitisation to entities that are under EU or 3rd country equivalent financial 

regulation is thus largely unnecessary and problematic
It is unnecessary because the risks of the creation of a credit bubble and poor credit quality are already 
catered for by the micro- and macroprudential tools highlighted above. It is problematic because, by 
limiting considerably the investor base, the proposal  would  increase interconnectedness  and 
concentration of risk among fewer eligible investors.  While it would still need to be assessed which 
3rd country investors would be deemed eligible to buy EU securitisations under the EP proposal , it is 
likely that only EU investors and, perhaps, a handful of non-EU investors would be eligible, thereby 
concentrating all the risks on their balance sheets. The limitation is also likely to reduce the diversity 
of investor strategies and preferred risk-reward profiles, thereby reducing liquidity and causing higher 
volatility in securitisation markets. 
As for the limitations on issuers, the Commission proposal already requires the originator and the 
sponsor to be under EU supervision. It explicitly requires Member States to appoint a supervisor that 
will  supervise any non-regulated entities issuing securitisations. The ECON text  would  prevent  all 
non-financial entities from  issuing  securitisation  without support of a financially  regulated entity. 
Several  non-financial corporations  currently issue securitisation  to fund their activities without 
financial intermediaries, and there are no clear reasons to prevent that. 
In order to ensure a well-regulated and stable investors and issuers base for EU securitisations, the co-
legislators should therefore: 

Remove the limitations on investors and issuers presented in Article 2a, while introducing 
a suitability test and, in case an investor does not pass the test, a ban on retail investors 
(see section 2

Extend  the CRR underwriting standards thus ensuring that both regulated and non-
regulated issuers are subject to strict EU supervision on credit underwriting standards (see 
section 3). 

Strengthen the regulation and supervisions of sponsors (see section 4). 
 
 
 
 
 
                                                            
2 See: "IMF-FSB-BIS elements of effective macroprudential policies – lessons from international experience" , August 2016 

2. Drafting proposal on eligible parties  
The  limitations  included in article 2a of the ECON text could be removed and replaced  with 
limitations on retail investment, since all parties in the trilogue agreed that securitisations  are 
complex instruments, not suitable for all retail investors. To do so, the existing legislation in MIFID 
can be used as a basis, since it requires suitability tests to be performed before financial instruments 
can be sold to investors. We further suggest to strengthen the existing requirements in MiFID in the 
STS proposal.  
In MIFID, investment firms  must  conduct  a suitability test with an investor before selling an 
instrument. If the instrument is deemed unsuitable for the investor, the seller must warn the investor 
about the risks. However, under MiFID, if the investor disregards this warning he/she can still buy the 
instrument deemed unsuitable. In the case of STS, this framework can be strengthened by banning any 
sale to non-professional/retail investors if the securitisation is deemed unsuitable. Importantly, if the 
seller concludes that the securitisation is suitable for the investor and thus decides to sell it to the 
investor (for example, because this is a high net worth individual or a family office), it must put in 
writing the assessment of suitability, thereby exposing itself to legal liability.  
This approach is preferable to an outright ban to sell to retail investors for various reasons: 
1.  it effectively excludes non-sophisticated retail investors since, in practice, the complexity of 
securitisations is rarely appropriate for non-sophisticated investors, and the seller will be 
exposed to litigation in case the assessment is not solid; 
2.  an outright ban would exclude sophisticated investors such as high net worth individuals and 
family offices 
It is also worth recalling that from next year, MIFID II will give national competent authorities the 
right to ban any instrument they deem inappropriate for retail investors. 
One possible drafting suggestion could be as follows: 
Drafting suggestion Art 2a (lines 89 - 95) - (based on the ECON compromise text) 
Article 2a 
Parties to the securitisation market 
1.  
The seller of a securitisation position shall not sell such securitisation 
position to a retail client, as defined in Article 4(1) of Directive 2014/65/EU, 
unless all of the following conditions are fulfilled: 
a)  the seller of the securitisation position has performed a suitability test in 
accordance with Article 25(2) of Directive 2014/65/EU; 
b)  the seller of the securitisation position is satisfied, on the basis of the test 
referred to in point (a), that the securitisation position is suitable for that 
retail client; 
c)  the seller of the securitisation position immediately communicates to the 
retail client the outcome of the suitability test in a report.   
Investors in securitisation shall be institutional investors other than the 
originator, sponsor or original lender of a securitisation, or institutions of third 

countries and territories whose supervisory and regulatory requirements are 
considered equivalent to the requirements of the Union under the acts referred to 
in the Article 2(12)(i) to 2(12)(ix), as applicable. 
2. 
In a securitisation, at least one of the originator, sponsor or original lender 
shall be a regulated entity as defined in Article 2(4) of Directive 2002/87/EC, as 
amended, Article 4(2) of Directive 2014/17/EU, a financial institution whose main 
corporate objective is to provide financial accommodations, such as loans, leases, 
hire-purchase arrangements or similar accommodations falling within the scope 
of Article 4 paragraph 1 sub 26 of Regulation (EU) No 575/2013 that conducts the 
lending business or financial leasing pursuant to point 2 and 3 of Annex I to 
Directive 2013/36/, or a multilateral development bank within the meaning of 
Article 117(2) of Regulation (EU) No 575/2013. 
In addition, as discussed in the trilogue on 7 February, a reference to ESRB's macroprudential tools 
could be introduced. This should be discussed further in the trilogues together with the rest of the 
section on macroprudential supervision. 
 
3. Drafting proposal on credit underwriting standards 
The reforms enacted after the crisis have set the credit underwriting standards at a high level, but in 
order to further assuage any fear that a revival in the securitisation  market could lead to a 

decline in such standards it could be considered to introduce the Council amendments extending 
these standards beyond the banking sector. The proposed article effectively applies the same strict 
underwriting standards envisaged in CRR to any originator of loans/assets that are then packaged in a 
securitisation.  The Council text could also be strengthened by introducing a specific criterion for 
residential mortgages (the biggest part of EU securitisation markets). This (paragraph 1a) is taken 
from the STS criterion 8.6 and extended to non-STS securitisations  as well.  One possible drafting 
suggestion could be as follows: 
Drafting suggestion Art 5a (lines 374 - 377) - (based on the Council general approach) 
 
Article 5a 
Criteria for credit-granting 
 
1. 
Originators, sponsors and original lenders shall apply to exposures to be securitised 
the same sound and well-defined criteria for credit-granting which they apply to non-
securitised exposures. To this end the same clearly established processes for approving 
and, where relevant, amending, renewing and re-financing credits shall be applied. 
Originators, sponsors and original lenders shall have effective systems in place to 
apply those criteria and processes in order to ensure that credit-granting is based on a 
thorough assessment of the obligor’s creditworthiness taking appropriate account of 
factors relevant to verifying the prospect of the obligor to meet his obligations under 
the credit agreement. 
 

1a. 
Where the underlying exposures of securitisations are residential loans, the pool 
of those loans shall not include any loan that is marketed and underwritten on the 
premise that the loan applicant or, where applicable, intermediaries were made 
aware that the information provided might not be verified by the lender. 
 
2. 
Where an originator purchases a third party’s exposures for its own account and then 
securitises them, that originator shall verify that the entity which was, directly or 
indirectly, involved in the original agreement which created the obligations or 
potential obligations to be securitised fulfils the requirements in accordance with the 
first paragraph. 
 
 
4. Drafting proposal on sponsor supervision 
The introduction of an article on sponsors' regulation could provide further reassurance that any 
risk (in particular liquidity risk) taken by banks sponsoring securitisations will be accounted for and 
thus  could not fuel the resurgence of highly-leveraged  investors and asset bubbles. In  this light, it 
could be envisaged to maintain the Parliament's requirement for regular liquidity stress tests, with the 
following drafting specifying that a bank that has passed the annual stress test does not need to repeat 
it to be eligible for sponsoring an ABCP programme. One possible drafting suggestion could be as 
follows: 
Drafting suggestion Art 12a.3 (line 485) - (based on the ECON compromise text) 
 
Article 12a 
Role of the sponsor of an ABCP programme 
3. 
Before  being  able  to  sponsor  a  STS  ABCP  programme,  the  credit  institution  shall 
demonstrate  to  its  competent  authority  that  its  role  under  paragraph  2  does  not 
endanger its solvency and liquidity. 
The requirement referred to in the first subparagraph shall be considered to be 

fulfilled  where  the  competent  authority  has  determined,  on  the  basis  of  the 
review and evaluation referred to Article 97(3) of Directive (EU) No 36/2013, that 
the  arrangements,  strategies,  processes  and  mechanisms  implemented  by  that 
credit  institution  and  the  own  funds  and  liquidity  held  by  it  ensure  a  sound 
management and coverage of its risks. 
financial stability, not even in an extreme stress situation in the market, where 
short term funding market dries up for all the ABCP programmes for which it 
has that role. For that purpose, the sponsor shall on a regular basis provide its 
supervisor  with  specific  information  concerning  its  cumulative  liquidity  risk 
obligations and how those obligations can be borne by its liquidity buffers. 

COMMISSION SERVICES NON-PAPER 
HOMOGENEITY ARTICLES 
3 MARCH 2017 
 
Notice that the list of asset types examples (pools of residential loans, pools of corporate loans 
etc.) has been deleted because the EBA guidelines would provide clarity on asset types 
categorisation and it is preferable to avoid examples in legal provisions in order not to suggest 
the list of examples is exhaustive.  
Drafting suggestion art 8.4 (line 403) 
(based on the Council general approach) 
4. 
The securitisation shall be backed by a pool of underlying exposures that are 
homogeneous in terms of asset type., such as pools of residential loans, pools of 
corporate loans, leases and credit facilities to undertakings of the same category 
to finance capital expenditures or business operations, pools of auto loans and 
leases to borrowers or lessees and pools of credit facilities to individuals for 
personal, family or household consumption purposes. A pool of underlying 
exposures shall only comprise one asset type. The underlying exposures shall be 
contractually  legal, valid    binding and enforceable obligations with full recourse to 
debtors and, where applicable, guarantors. The underlying exposures shall have 
defined periodic payment streams, the instalments of which may differ in their 
amounts, relating to rental, principal, interest payments, or related to any other right 
to receive income from assets supporting such payments. The underlying exposures 
shall not include transferable securities, as defined in Article 4(1), point 44 of 
Directive 2014/65/EU of the European Parliament and of the Council other than 
corporate bonds, provided that they are not listed on a trading venue. 
[9a.   With a view to establishing consistent, efficient and effective supervisory 
practices within the single market and to ensuring the common, uniform and 
consistent application of Union law, the European Banking Authority (EBA), in 
close cooperation with the European Securities and Market Authority (ESMA) 
and the European Insurance and Occupational Pensions Authority (EIOPA), 
may issue guidelines to further specify the characteristics on the basis of which 
the underlying exposures referred to in paragraph 4 are  deemed  to be 
homogeneous in terms of asset type, including the characteristics relating to the 
cash flows of different asset types taking  into account their contractual, credit 
risk and prepayment characteristics.] 
 
 
 

Drafting suggestion art 12.2 (line 467) 
(based on the Council general approach) 
2. 
Transactions within an ABCP programme shall be backed by a pool of underlying 
exposures that are homogeneous in terms of asset type., such as pools of trade 
receivables, pools of corporate loans, leases and credit facilities to undertakings 
of the same category to finance capital expenditures or business operations, pools 
of auto loans and leases to borrowers or lessees or loans and pools of credit 
facilities to individuals for personal, family or household consumption purposes. 
A pool of underlying exposures shall only comprise one asset type. The pool of 
underlying exposures shall have a remaining weighted average life of not more than 
one year and none of the underlying exposures shall have a residual maturity of longer 
than three years, except for pools of auto loans, auto leases and equipment lease 
transactions which shall have a remaining exposure weighted average life of not more 
than three and a half years and none of the underlying exposures shall have a residual 
maturity of longer than six years. The underlying exposures shall not include loans 
secured by residential or commercial mortgages or fully guaranteed residential loans, 
as referred to in point  (e) of Article 129(1)  of Regulation (EU) No 575/2013. The 
underlying exposures shall contain contractually binding and enforceable obligations 
with full recourse to debtors with defined payment streams relating to rental, principal, 
interest, or related to any other right to receive income from assets warranting such 
payments. The underlying exposures shall not include transferable securities,  as 
defined in Article 4(1), point 44 of Directive 2014/65/EU other than corporate bonds, 
provided that they are not listed on a trading venue. 
 
[8.  
With a view to establishing consistent, efficient and effective supervisory 
practices within the single market and to ensuring the common, uniform and 
consistent application of Union law, the European Banking Authority (EBA), in 
close cooperation with the European Securities and Market Authority (ESMA) 
and the European Insurance and Occupational Pensions Authority (EIOPA), 
may issue guidelines to further specify the characteristics on the basis of which 
the underlying exposures referred to in paragraph 4 are deemed to be 
homogeneous in terms of asset type, including the characteristics relating to the 
cash flows of different asset types taking into account their contractual, credit 
risk and prepayment characteristics.]