Ceci est une version HTML d'une pièce jointe de la demande d'accès à l'information 'Role of sovereign bond credit ratings in the collateral framework of the Eurosystem'.



Annex 6
THE MINIMUM CREDIT RATING STANDARD FOR ELIGIBLE ASSETS
In the assessment of the financial soundness of eligible assets, the ESCB applies the harmonised rating
scale presented in Table 1. The minimum credit standard is set at step 3 of the harmonised rating scale.
For the update of records in the ECB’s database on eligible assets, step 4 of the harmonised rating scale
is applied.
Table 1. Harmonised scale for credit rating by market agencies
Harmonised rating
Short-term rating
Long-term rating
Financial strength or
scale
individual rating
1
Standard&Poor’s: A-1+
Standard&Poor’s: AAA
Moody’s: A
IBCA: F1+
Standard&Poor’s ADEF: AAA
IBCA: A
Moody’s: Aaa
IBCA: AAA
2
Standard&Poor’s: A-1
Standard&Poor’s: AA
Moody’s: B+
Standard&Poor’s Nordic: K-1
Standard&Poor’s ADEF: AA
IBCA: A/B
Moody’s: P-1
Moody’s: Aa
IBCA: F1
IBCA: AA
3
Standard&Poor’s: A-2
Standard&Poor’s: A
Moody’s: B
Standard&Poor’s Nordic: K-2
Standard&Poor’s ADEF: A
IBCA: B
Standard&Poor’s ADEF: T1
Moody’s: A
Moody’s: P-2
IBCA: A
IBCA: F2
4
Standard&Poor’s: A-3
Standard&Poor’s: BBB
Moody’s: C+
Standard&Poor’s Nordic: K-3
Standard&Poor’s ADEF: BBB
IBCA: B/C
Standard&Poor’s ADEF: T2
Moody’s: Baa
Moody’s: P-3
IBCA: BBB
IBCA: F3
This harmonised rating scale is based on the definitions applied by the three main international market
rating agencies, namely Moody’s, Standard & Poor’s and IBCA which are described in more detail in
the following sections. The main types of ratings referred to by these agencies are summarised in
Table 2.
Table 2. Types of ratings used by market credit rating agencies
Moody’s
Standard&Poor’s
IBCA
Short
Long
Financial
Short term
Long term
Short term
Long term
Indivi-
term
term
strength
dual
issuer
issue
bank
issue
issuer
issue
issuer
issue
issuer
issue
issuer
bank
Short term
Yes2
Yes
Yes2
Yes
Yes2
assets
Long term
Yes
Yes
Yes2
Yes
Yes2
assets
Central
Yes3
Yes3
Yes
Yes3
Yes
government
as guarantor
Bank as
Yes3
Yes
Yes3
Yes
Yes3
Yes
Yes
guarantor
1 The terms used in the Table are explained in the text
2 For senior debt instruments only
3 For unsecured debt instruments only

2
1.
Moody’s
Short-Term Debt Ratings
Moody’s short-term ratings, unlike the long-term ratings, apply to an individual issuer’s capacity to
repay all short-term obligations rather than to specific short-term borrowing programs. Once assigned
to an issuer, a short-term rating is global in scope; it applies to all the issuer’s senior, unsecured
obligations with an original maturity of less than one year regardless of the currency or market in which
the obligations are issued. Moody’s employs the following three designations, all judged to be
investment grade, to indicate the relative repayment ability of rated issuers:
 Prime-1: Issuers rated Prime-1 (or supporting institutions) have a superior ability for repayment of
senior short-term debt obligations (leading market position; high rates of return; conservative
capitalisation structure; broad margins in earnings coverage of fixed financial charges and high
internal cash generation; well-established access to a range of financial markets and assured sources
of alternate liquidity).
 Prime-2: Issuers rated Prime-2 (or supporting institutions) have a strong ability for repayment of
senior short-term debt obligations. Earning trends and coverage ratios, while sound, may be more
subject to variation than P-1. Capitalisation characteristics, while still appropriate, may be more
affected by external conditions.
 Prime-3: Issuers rated Prime-3 (or supporting institutions) have an acceptable ability for repayment
of senior short-term obligations. The effect of industry characteristics and market compositions may
be more pronounced. Variability in earnings and profitability may result in changes in the level of
debt protection measurements and may require relatively high financial leverage.
 Not Prime: Issuers rated Not Prime do not fall within any of the Prime rating categories.
Long-Term Debt Ratings
Moody’s long-term debt ratings are assigned to specific debt instruments (such as bonds and
debentures) and reflect Moody’s assessment of 1) credit risk - the future ability of an issuer to repay its
long-term debt obligations; and 2) indenture protection - the level of legal protection afforded to the
holder of a specific security based on that security’s indenture provisions relating to senior/subordinated
status, security, negative pledge clauses, guarantees etc. An issuer’s senior unsecured debt rating may
be regarded as an indication of the issuer’s overall credit quality, but investors are advised to confirm
ratings of specific securities they consider purchasing, because securities issued by a single issuer may
carry different ratings due to different indenture provisions.
 Aaa: Bonds which are rated Aaa are judged to be of the best quality. They carry the smallest degree
of investment risk and are generally referred to as “gilt-edged”. Interest payments are protected by a
large or by an exceptionally stable margin and principle is secure.
 Aa: Bonds which are rated Aa are judged to be of high quality by all standards. Together with the
Aaa group they comprise what are generally known as high grade bonds. They are rated lower than
the best bonds because margins of protection may not be as large as in Aaa securities or fluctuations
of protective elements may be of greater amplitude or there may be other elements present which
make the long-term risk appear somewhat larger than the Aaa securities.
 A: Bonds which are rated A possess many favourable investment attributes and are to be considered
as upper-medium-grade obligations. Factors giving security to principle and interest are considered
adequate, but elements may be present which suggest a susceptibility to impairment some time in the
future.
 Baa: Bonds which are rated Baa are considered as medium-grade obligations (i.e. they are neither
highly protected nor poorly secured). Interest and principal security appear adequate for the present

3
but certain protective elements may be lacking or may be characteristically unreliable over any great
length of time. Such bonds lack outstanding investment characteristics and in fact have speculative
characteristics as well.
Many entities may have more than one issue of long-term debt. the long-term debt rating shown in the
Global Ratings Guide is the highest long-term debt rating assigned by Moody’s to that entity’s debt.
Bank Financial Strength Ratings
Moody’s Bank Financial Strength Ratings represent Moody’s opinion of a bank’s intrinsic safety and
soundness and, as such, exclude certain external credit risks and credit support elements that are
addressed by Moody’s traditional debt and deposit ratings. Unlike Moody’s traditional debt ratings,
Bank Financial Strength Ratings do not address the probability of timely payment. Instead,
Bank Financial Strength Ratings can be understood as a measure of the likelihood that a bank will
require assistance from third parties such as its owners, its industry group, or official institutions.
Bank Financial Strength Ratings do not take into account the probability that the bank will receive such
external support, nor do they address risks arising from sovereign actions that may interfere with a
bank’s ability to honour its domestic or foreign currency obligations.
Factors considered in the assignment of Bank Financial Strength Ratings include bank-specific elements
such as financial fundamentals, franchise value, and business and asset diversification. Although bank
Financial Strength Ratings exclude the external factors specified above, they do take into account other
risk factors in the bank’s operating environment, including the strength and prospective performance of
the economy, as well as the structure and relative fragility of the financial system, and the quality of
banking regulation and supervision. The financial strength rating is defined as follows:
 A: Banks rated A possess exceptional intrinsic financial strength. Typically, they will be major
institutions with highly valuable and defensible business franchises, strong financial fundamentals,
and a very attractive and stable operating environment.
 B: Banks rated B posses strong intrinsic financial strength. Typically, they will be important
institutions with valuable and defensible business franchises, good financial fundamentals, and an
attractive and stable operating environment.
 C: Banks rated C possess good intrinsic financial strength. Typically, they will be institutions with
valuable and defensible business franchises. These banks will demonstrate either acceptable financial
fundamentals within a stable operating environment, or better than average financial fundamentals
within an unstable operating environment.
 D: Banks rated D possess adequate financial strength, but may be limited by one or more of the
following factors: a vulnerable or developing business franchise; weak financial fundamentals; or an
unstable operating environment.
2(a) Standard & Poor’s
Issue Credit Rating
Standard & Poor’s issue credit rating is a current opinion of the creditworthiness of an obligor with
respect to a specific financial obligation, a specific class of financial obligations, or a specific
financial program. It takes into consideration the creditworthiness of guarantors, insurers, or other
forms of credit enhancement on the obligation and takes into account the currency in which the
obligation is denominated. Issue credit ratings are based on the following considerations: 1) likelihood of
payment, 2) nature of and provisions of the obligation, 3) protection afforded by and relative position of

4
the obligation in the event of bankruptcy, reorganisation, or other arrangement under the laws of
bankruptcy and other laws affecting creditor’s rights.
The issue credit rating definitions are expressed in terms of default risk. As such, they pertain to senior
obligations of an entity. Junior obligations are typically rated lowed than senior obligations.
Accordingly, in the case of junior debt, the rating may not conform exactly with the category definition.
Long-Term Issue Credit Ratings
 AAA: An obligation rated AAA has the highest rating assigned by Standard & Poor’s. The obligor’s
capacity to meet its financial commitment on the obligation is extremely strong.
 AA: An obligation rated AA differs from the highest rated obligations only in small degree. The
obligor’s capacity to meet its financial commitment on the obligation is very strong.
 A: An obligation rated A is somewhat more susceptible to the adverse effects of changes in
circumstances and economic conditions than obligations in higher rated categories. However, the
obligor’s capacity to meet its financial commitment on the obligation is still strong.
 BBB: An obligation rated BBB exhibits adequate protection parameters. However, adverse economic
conditions or changing circumstances are more likely to lead to a weakened capacity of the obligor to
meet its financial commitment on the obligation.
 r: This symbol is attached to the ratings of instruments with significant non-credit risks. It highlights
risks to principal or volatility of expected returns which are not addressed in the credit rating.
Examples include: obligations linked or indexed to equities, currencies, or commodities; obligations
exposed to severe prepayment risk; and obligations with unusually risky interest terms.
Short-Term Issue Credit Ratings
 A-1: A short-term obligation rated A-1 is rated in the highest category by Standard & Poor’s. The
obligor’s capacity to meet its financial commitment on the obligation is strong. Within this category,
certain obligations are designated with a plus sign (+). This indicates that that the obligor’s capacity
to meet its financial commitment on these obligations is extremely strong.
 A-2: A short-term obligation rated A-2 is somewhat more susceptible to the adverse effects of
changes in circumstances and economic conditions than obligations in higher rated categories.
However, the obligor’s capacity to meet its financial commitment on the obligation is satisfactory.
 A-3: A short-term obligation rated A-3 exhibits adequate protection parameters. However, adverse
economic conditions and changing circumstances are more likely to lead to a weakened capacity to
meet its financial commitment on the obligation.
Issuer Credit Rating
Standard & Poor’s issuer credit rating is a current opinion of the obligor’s overall financial capacity
(its creditworthiness) to pay its financial obligations. This opinion focuses on the obligor’s capacity
and willingness to meet its financial commitments as they come due. It does not apply to specific
financial obligation, as it does not take into account the nature of and provisions of the obligation, its
standing in bankruptcy or liquidation, statutory preferences, or the legality and enforceability of the
obligation. In addition it does not take into account the creditworthiness of the guarantors, insurers, or
other forms of credit enhancement on the obligation. Short-Term Issuer Credit Ratings reflect the
obligor’s creditworthiness over a short-term time horizon.

5
Long-Term Issuer Credit Ratings
 AAA: An obligor rated AAA has extremely strong capacity to meet its financial commitments.
 AA: An obligor rated AA has very strong capacity to meet its financial commitments.
 A: An obligor rated A has strong capacity to meet its financial commitments but is somewhat more
susceptible to the adverse effects of changes in circumstances and economic conditions than obligors
in higher rated categories.
 BBB: An obligor rated BBB has adequate capacity to meet its financial commitments. However,
averse economic conditions or changing circumstances are more likely to lead to a weakened
capacity of the obligor to meet its financial commitments.
Short-Term Issuer Credit Ratings
 A-1: An obligor rated A-1 is rated in the highest category by Standard & Poor’s. The obligor’s
capacity to meet its financial commitment on the obligation is strong. Within this category, certain
obligors are designated with a plus sign (+). This indicates that that the obligor’s capacity to meet its
financial commitments is extremely strong.
 A-2: An obligor rated A-2 is somewhat more susceptible to the adverse effects of changes in
circumstances and economic conditions than obligors in the highest rating category. However, the
obligor’s capacity to meet its financial commitments is satisfactory.
 A-3: An obligor rated A-3 has adequate capacity to meet its financial commitments. However,
adverse economic conditions and changing circumstances are more likely to lead to a weakened
capacity to meet its financial commitments.
2(b) Standard & Poor’s ADEF
Issue Credit Rating
Standard & Poor’s provide ratings for domestic market obligations of French issuers on both the
traditional Standard & Poor’s rating scale and the ADEF scale. The ADEF scale is compiled according
to the same basic methodology as the traditional Standard & Poor’s rating scale. The scales are
calibrated to help investors and other rating users to discriminate among domestic market issuers.
Nevertheless, the rating of individual issues may differ between the ADEF scale and the traditional
Standard & Poor’s rating scale.
Long-Term Issue Credit Ratings
 AAA: An obligation rated AAA has the highest rating assigned by Standard & Poor’s ADEF. It
implies that the issuer shows an excellent capacity to service and repay debt.
 AA: An obligation where the issuer shows an excellent capacity to service and repay debt (but to a
lesser degree than for rating AAA).
 A: An obligation where the issuer normally has a strong capacity to service and repay debt but
vulnerability to the external environment and to technical changes.
 BBB: An obligation rated BBB shows that the issuers capacity to service and repay debt is normally
still satisfactory, but risks increase if conditions become adverse.
Short-Term Issue Credit Ratings
 T1: An obligation rated T1 has the highest rating assigned by Standard & Poor’s ADEF. The debt
offers a high level of security of repayment at maturity.
 T2: The debt is vulnerable to changes in the economic environment and therefore includes a certain
speculative element.

6
2(c)
Standard & Poor’s Nordic
Issue Credit Rating
Standard & Poor’s provide ratings for domestic market obligations of issuers in Finland and Sweden on
both the traditional Standard & Poor’s rating scale and the Nordic scale. The Nordic scale refers only to
short term obligations and is compiled according to the same basic methodology as the traditional
Standard & Poor’s short-term issue credit rating scale. The two scales are calibrated to help investors
and other rating users to discriminate among domestic market issuers. Nevertheless, the rating of
individual issues may differ between the Nordic scale and the traditional Standard & Poor’s short-term
issue credit rating scale.
Short-Term Issue Credit Ratings
 K-1: An obligation rated K-1 has the highest rating assigned by Standard & Poor’s Nordic. An
issuer of commercial paper assigned to this category is regarded as having a very good capacity for
timely repayment of rated debt. Cash flow and liquidity are more than satisfactory to meet
predictable demands in the foreseeable future.
 K-2: An obligation rated K-2 is considered to have a high creditworthiness. An issuer of commercial
paper assigned to this category is regarded as having a good capacity for timely repayment of rated
debt. Cash flow and liquidity are satisfactory to meet predictable demands in the foreseeable future.
 K-3: An obligation rated K-3 is considered to have an adequate creditworthiness. An issuer of
commercial paper assigned to this category is regarded as having an adequate capacity for timely
repayment of rated debt. Cash flow and liquidity are sufficient to meet predictable demands in the
foreseeable future.
3.
IBCA
The IBCA rating system provides an assessment of a bank from two viewpoints: in addition to Legal
and Individual ratings, short- and long-term ratings for both issuers and issues are provided. In the case
on non-banks only short- and long-term ratings, again for both issuers and issues, are provided. When
applied to an issuer, these short- and long-term ratings refer to its creditworthiness on a senior,
unsecured basisWhen applied to specified issues and programmes, these ratings take into account
the position of the holder of the debt security issued and reflect the terms, conditions and covenants
attaching to that security.
Long-term ratings
 AAA: Capacity for timely repayment of principal and interest is substantial, such that adverse
changes in business, economic or financial conditions are unlikely to increase investment risk
substantially.
 AA: Capacity for timely repayment of principal and interest is substantial. Adverse changes in
business, economic or financial conditions may increase investment risk, albeit not very significantly.
 A: Capacity for timely repayment of principal and interest is strong, although adverse changes in
business, economic or financial conditions may lead to increased investment risk.
 BBB: Capacity for timely repayment of principal and interest is adequate, although adverse changes
in business, economic or financial conditions are more likely to lead to increased investment risk than
for obligations in other categories.

7
Short-term ratings
 F1: Obligations supported by the highest capacity for timely repayment. Where issues possess a
particularly strong credit feature, a rating of F1+ is assigned.
 F2: Obligations supported by a satisfactory capacity for timely repayment, but the margin of safety
is not as great as in the case of higher ratings -.
 F3: Obligations supported by an adequate capacity for timely repayment, however, near-term
adverse changes could result in a reduction to non-investment grade.
Individual performance rating
For reasons of prudence, IBCA considers its Legal Ratings as not sufficient in itself. If a bank runs into
difficulties, it is certainly possible, even if it has a state guarantee, that its marketable obligations might
fall to a discount. Banks would be judged on their economic merits and not on the likelihood of being
able to get external support. IBCA’s Individual Ratings attempt to answer the question: “ If the bank
were entirely independent and could not rely on support from the state authorities or its owners, how
would it be viewed?” Thus, IBCA’s individual bank rating permits an evaluation of banks divorced
entirely from consideration of support. The Individual Ratings are defined as follows:
 A: A bank of impeccable financial condition, with a consistent record of above average performance.
 B: A bank with sound credit profile and without significant problems. The bank’s performance has
generally been in line with or better than that of its peers.
 C: A bank which has an adequate credit profile but possesses one or more troublesome aspects,
giving rise to the modest possibility of risk developing, or which has generally failed to perform in
line with its peers.
 D: A bank which is currently underperforming in some notable manner. Its financial condition is
likely to be below average and its profitability poor. The bank has the capacity of recovering from its
own resources but this is likely to take some time.